三季度超预期来自哪里？

  • Circle三季度收入为8.65亿美元，较市场共识高11%；每股收益0.89美元，共识为0.37美元；调整后EBITDA为3.17亿美元，较共识高56%。
  • 主要推手是Arc主网上线后确认的1.82亿美元ARC代币预售收入。剔除Arc，其他收入为2500万美元，环比下降26%，原因是当季区块链整合项目减少。
  • ARC预售收入无需分销成本，推动扣除分销成本后的收入利润率升至52.4%，高于二季度的41.2%；剔除Arc后，该利润率为39.7%，环比下降约1.5个百分点。

USDC流通量停滞，为何Bernstein仍看重它的网络？

  • 三季度末USDC流通量为739亿美元，同比持平、环比增长1%；季度平均流通量为733亿美元，同比增加8%，但较二季度下降4%。其稳定币流通量市场份额环比持平于27%。
  • 使用量增长快于流通量：三季度USDC交易额约14万亿美元，同比增长49%，占稳定币交易额的79%，高于上年同期的66%。同期一级市场铸造与赎回规模达2080亿美元，同比增长42%。
  • Bernstein认为，大量交易以及铸造、赎回形成的流动性网络比代码更难复制，是USDC的重要竞争优势。

竞争如何影响储备收入和利润率？

  • 三季度储备收入为6.58亿美元，同比下降8%、环比下降2%，仍占总收入约76%。净储备收益率为37.8%，较二季度下降约0.8个百分点，反映Hyperliquid合作安排进入首个完整季度。
  • 稳定币竞争对手正通过向合作伙伴分享更多收益争夺分销渠道。公司预计，Hyperliquid和Binance激励安排的完整季度影响将使四季度净储备收益率进一步下降。
  • 公司维持2026年其他收入指引3.1亿至3.3亿美元，其中包括已确认的1.82亿美元ARC预售收入；剔除Arc后，全年扣除分销成本后的收入利润率预计接近原有38%至40%区间的中点。

支付网络和收购能带来什么？

  • Circle支付网络CPN在三季度末按最近30天交易量计算的年化支付总额为413亿美元，较上年同期增长逾15倍；截至10月30日，该年化数字超过580亿美元。管理层已开始从支付流量中获取收入，并预计2027年形成可观的CPN收入。
  • Circle已签署协议，拟以价值4亿美元的A类普通股收购跨境支付平台Tazapay，预计在取得监管批准后于2027年完成。Tazapay覆盖100多个市场的本地付款渠道，可帮助CPN补足依赖第三方的当地货币收款环节。
  • Bernstein希望Circle进一步选择性收购支付渠道，将USDC接入传统支付体系，建立更有防御力的手续费收入；该行维持跑赢大市评级和145美元目标价。