三季度业绩好在哪里？

  • 科伦药业2026年三季度收入42.74亿元，同比增长2%，与高盛此前预测的42.85亿元基本一致；同期原料药业务收入同比下降27.8%，整体收入仍实现正增长。
  • 三季度净利润为3.39亿元，同比增长70%，高于高盛此前预测的2.14亿元。高盛认为，利润超出其预期主要因为研发费用率和实际税率低于预期。

收入增长靠哪些业务支撑？

  • 高盛认为，输液和仿制药业务已如其此前预期般触底回升，科伦博泰创新药销售快速放量也进一步支撑了增长。
  • 原料药收入的大幅下滑是当前经营中的反向信号。高盛将原料药业务触底反转列为未来增长驱动之一，并把原料药价格上涨视为潜在催化剂。

盈利预测上调，为何目标价反而下降？

  • 高盛据三季度结果调整模型，将2026年净利润预测从19.28亿元上调至20.03亿元，2027年从28.89亿元上调至29.78亿元；两年的收入预测保持不变。
  • 该行维持买入评级，但将12个月目标价从50元下调至48元，原因是估值中计入的川宁生物和SSY市值下降。高盛采用分部加总估值：输液及仿制药、所持上市公司权益和创新药业务分别估值，再施加20%的控股公司折价。

后续增长取决于什么？

  • 高盛关注创新药销售放量速度、原料药价格和集采政策变化。该行认为，创新药研发或商业化进展低于预期、原料药价格下跌，以及输液产品实施国家集采，均可能对判断构成压力。