三季度收入为何大超预期，利润表现如何？
- AI服务器放量带动2026年三季度营收达到723亿元人民币，同比增107%、环比增37%，分别比美银预测和市场共识高24%和21%。
- 营业利润为17.4亿元，同比增132%、环比增55%；美银将其归因于经营杠杆。净利润则为13.2亿元，同比增57%，但环比下降32%，整体符合该行预期。
收入增长为什么伴随毛利率下降？
- 三季度综合毛利率降至6.7%，低于二季度的7.6%和上年同期的8.1%。美银指出，服务器采用买卖模式，加上存储器价格上涨，压低了毛利率。
- 营收规模扩大仍帮助营业利润率从二季度的2.1%升至2.4%；但净利率从3.7%降至1.8%，显示营业利润的改善并未同步反映到当季净利润。
超大规模集群业务接下来靠什么增长？
- 管理层表示，三季度超大规模集群收入达到60亿元人民币，月出货量达到400个机柜。随着出货逐步增加、第二家云服务商贡献收入，公司预计四季度该业务收入环比继续增长。
- 管理层预计第三家云服务商从2027年一季度开始出货，推动超大规模集群在2027年各季度收入均超过100亿元，全年数据中心收入超过1000亿元。
- 美银认为，公司具备涵盖CPU、GPU和交换机设计的完整能力，效率优于同业。管理层预计2027年更多零部件资源流向云服务商；美银据此判断，华勤凭借领先地位，采购大概率不会成为问题。
美银为何上调收入预测，却下调目标价？
- 美银将2026年营收预测从2103亿元上调至2393亿元人民币，但净利润预测仅从55.36亿元微调至55.70亿元；同期毛利率预测从7.9%降至7.2%。
- 该行维持A股和H股买入评级，但将H股目标价从105港元降至85港元，采用2027年预测市盈率16倍，低于此前的20倍，理由是AI供应链及港股近期情绪偏弱；A股目标价从109.29元降至94元人民币。