收入基本持平，为什么利润明显低于预期？
- 2026年三季度，海天味业收入64.07亿元，同比增长0.1%，符合高盛预期；净利润11.90亿元，同比下降15.4%，明显弱于高盛此前预期的下降1%。
- 核心营业利润同比下降13%，核心营业利润率降至21.2%，同比下降3.1个百分点，比高盛预期低1.8个百分点。毛利率低于预期是核心营业利润落空的主要原因，费用率上升进一步增加了压力。
- 净利率同比下降3.4个百分点至18.6%。汇兑损失同比增加也拖累净利润，而实际税率下降3.6个百分点提供了部分抵消。
哪些产品和地区拖累了销售？
- 三季度调味品收入同比下降0.9%，上半年则增长5.4%；该口径包含收购完成后并表的淘大食品，但其贡献较小。
- 酱油收入同比下降1.7%，上半年增长4.6%；蚝油收入下降5.1%，上半年增长2.6%。管理层将疲弱表现归因于餐饮需求低迷和竞争加剧，并指出蚝油消费场景相对较窄。
- 调味酱收入同比增长2%，保持相对韧性；其他销售收入增长19%，对总收入形成支撑。地区上，三季度中部收入同比下降11%，东部下降2%，南部则增长6%。
成本和费用压力从哪里来？
- 三季度毛利率为37.3%，同比下降2.3个百分点，也低于二季度的39.8%。高盛认为，大豆和PET价格上涨可能是原因：两者现货价格分别同比上涨超过20%和50%。
- 公司正在评估提价选项，但目前尚无提价决定。销售增速放缓之际，三季度销售费用同比增加5%，销售费用率升至7.8%；管理费用增加8%，费用率升至7.5%。
- 管理层表示，二、三季度管理费用偏高包含总部搬迁等一次性支出，以及数字化、AI应用和人才招聘的前置投入，预计全年管理费用率将趋于正常。
高盛如何调整后续预期？
- 考虑到近期餐饮需求持续疲弱，高盛将2026—2028年收入预测下调最多3%；同时计入下半年延续、并可能持续至2027年的原料成本压力及费用杠杆转弱，将同期净利润预测下调5%—8%。
- 四季度面临2025年同期收入增长11%的较高基数。高盛预计，公司优先维护渠道健康，10月出货同比承压，11月至12月则有望借春节前备货恢复。
- 高盛维持H股买入、A股中性评级，将H股12个月目标价从35.2港元下调至32.8港元。该行预计H股2026及2027年股息率约5%，并指出公司已有约5亿港元的股份回购计划。