股票为何降至中性，又为何准备逢低买入？
- 花旗近期削减股票风险，主要因为其POLLS战术指标触发。历史上该指标升至18或以上后，股市在随后一个月平均回撤约3%—4%，之后恢复；这一信号主要覆盖约一个月，不能判断股市泡沫发展到了哪一步。
- 花旗同时担心美国中期选举后伊朗局势升级，以及AI融资压力持续。若伊朗局势走向更清晰或AI融资疑虑消退，该行倾向逢低买入，因为它认为年末季节性有利，且AI行情未必已经结束。
- 盈利增速放缓也是约束：市场共识预计美国每股收益增速从2026年的35%降至2027年的16%。但2026年初的盈利预测曾随时间上修，花旗认为类似上修也可能减轻明年的放缓幅度。
AI融资压力为何让花旗更谨慎对待信用债？
- 新型云服务商资产负债表较弱，融资成本更高；为建设算力而签订的长期算力销售协议，价格又可能远低于现货价，进一步压缩投资回报。
- 如果回报担忧使风险投资放缓，资金压力可能从云服务商扩散至依赖外部融资的私营AI企业。花旗仍认为算力短缺真实存在，财务实力较强的企业有能力为建设筹资。
- 花旗继续低配美国和欧洲投资级信用债：股票可以分享AI投资赢家的上涨，而债权人的上行收益有限，却要承担杠杆上升、信用质量恶化和债券供给增加的风险。
- 不过，高收益债压力目前仍较集中。剔除价格低于面值60%的债券后，非AI相关债券利差今年仅扩大6个基点；花旗认为当前CCC级债券利差扩大可能夸大了整体系统性风险。
债券配置为何偏向英国和新兴市场？
- 花旗维持整体久期中性，新增超配英国国债，同时缩减但保留新兴市场本币债超配，以低配法国和欧洲外围国债作相对配置，并将德国国债调至中性。
- 英国预算没有带来重大意外，而市场已计入到2027年约110个基点的英国加息。花旗认为，若伊朗局势缓和，实际加息少于市场定价的可能性更大。
- 法国财政整顿在2027年选举前缺乏动力，其财政压力也可能带动更广泛的欧洲国债利差。德国国债则因避险属性占上风，与能源价格的相关性下降，因此被调回中性。
- 新兴市场债券受较高票息收入及指数中中国、韩国权重较高支持；多数指数成分国最新通胀数据符合或低于预期。不过，花旗为新增英国国债配置，削减了部分新兴市场利率风险。
基本金属和能源配置发生了什么变化？
- 花旗将长期超配的基本金属降至中性。全球增长和经济数据动能仍有利于金属，但中东冲突进一步升级或AI行情转弱都可能损害增长；花旗商品团队也已对铜和铝转向更中性的看法。
- 能源维持中性：花旗预计油价最终走低，但近期冲突升级仍可能推高价格。该行估计，油价中约每桶10—15美元反映了对中期选举后冲突升温的担忧；若区域能源设施遭重大打击，油价仍可能急升。
- 中东石油出口已恢复至接近冲突前水平，但阿曼湾增加船对船转运占用油轮、推高运费，现货供应仍紧且库存正在下降。