三季度超预期来自哪里？

  • Arista三季度收入36.58亿美元，同比增长58.5%，高于高盛预期的34.83亿美元及FactSet一致预期的33.35亿美元。AI网络需求和企业园区部署共同推动增长。
  • 每股收益为1.20美元，高于市场一致预期的1.08美元；调整后毛利率64.0%，高于一致预期的62.7%。不过，服务收入4.68亿美元，低于一致预期的4.77亿美元。
  • 公司给出的四季度收入指引为39亿—40亿美元，高于报告所引的35.7亿美元一致预期；非GAAP每股收益指引为1.26—1.30美元，也高于一致预期的1.15美元。

2027年的增长靠什么支撑？

  • 公司预计2027年总收入同比增长38%—40%，指引中值约185亿美元；其中AI网络收入目标约70亿美元，较2026年翻倍，园区业务收入目标约20亿美元，同比增长约60%。
  • 高盛认为，多种加速器以及不同数据中心网络架构并存，提高了客户对专业网络设备和统一网络操作系统的需求。公司称Etherlink客户已超过100家，并预计到2027年底，覆盖10种以上加速器的AI部署规模将超过10吉瓦。
  • 企业客户也在更新园区网络以应对网络安全威胁。管理层认为，Arista的EOS网络操作系统在可靠性和安全方面的特点，有助于公司替换传统供应商。

AI网络的增长节奏和约束是什么？

  • 管理层表示，连接分布式计算环境的scale-across网络目前约占AI业务的30%；随着大型云客户更重视分布式训练和推理，这一占比预计在2027年提高。
  • 机架内scale-up以太网方案计划于2027年初试用，管理层预计其生产部署将在2028年成为重要增长动力。
  • 为应对2027年扩张，公司采购承诺升至114亿美元，环比增加17亿美元，用于锁定多年期内存和芯片供应。与此同时，递延收入约68亿美元、环比略降，订单增速也在放缓，是高盛指出的潜在争议点。
  • 客户集中度仍高：Meta和微软分别占Arista 2025年总收入的16%和26%；高盛还将云资本开支放缓及网络设备竞争列为下行风险。

高盛如何调整盈利和估值判断？

  • 公司预计2027年非GAAP毛利率为62%—64%，非GAAP营业利润率约49%。高盛将2027年收入预测从172.13亿美元上调至187.07亿美元，并将经常性每股收益预测从5.73美元上调至6.13美元。
  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从225美元提高至240美元；目标估值倍数则因同业估值收缩，从36倍降至33倍。