数据中心发电为何成为利润主线？

  • 2026年三季度，数据中心发电业务贡献约三成集团净利润，高于上半年的约两成。新业务增长抵消了传统业务疲软和汇兑压力，推动三季度息税前利润创纪录。
  • 面向AI数据中心的大缸径柴油发动机出货从一季度约500台、二季度约800台，增至三季度约1300台；合同负债环比继续增加，主要来自数据中心发动机客户预付款。
  • 高盛认为，全球电力短缺及海外同行谨慎扩产支撑需求。柴油发动机主要用于数据中心备用电源，燃气机组则可提供现场主电源或备用电源。

燃气机组何时接棒，产能约束是什么？

  • 管理层重申柴油发动机2026年和2027年销量指引分别为4000台以上和6000台，燃气机组分别为200台以上和2000台，并认为有望超出目标。
  • 但柴油需求强于预期，公司将部分产能转向柴油发动机，2026年燃气机组实际出货可能低于目标，部分销量可能转至2027年。管理层预计燃气机组在2027年下半年、尤其三至四季度加速放量。
  • 公司在美国跟踪约3吉瓦燃气机组项目，其中部分订单接近签署，其余仍在谈判。固体氧化物燃料电池方面，首条30兆瓦产线计划在2027年出货约15至20兆瓦；200兆瓦产线已进入设计阶段，目标于2027年底建成交付。

传统业务能提供多少支撑？

  • 出口是重卡业务的重要支撑：管理层预计2026年中国重卡行业销量约120万辆，其中出口约42万辆；潍柴动力前三季度与出口相关的重卡发动机销量已超过内销相关销量。
  • 管理层预计2027年国内重卡市场改善，液化天然气重卡渗透率的回升则取决于天然气与柴油价格比改善。重卡以外，前三季度客车及工程机械发动机销量同比增长约30%，新能源动力总成收入同比翻倍以上，达到49亿元。
  • 短期利润仍有压力：管理层承认，三季度后实现公司股权激励计划的全年目标存在挑战；同时预计四季度受益于数据中心发电增长、近期强劲订单带动的重卡业务改善，以及KION的季节性表现。

高盛的盈利预测押注在哪里？

  • 高盛预计数据中心发电业务净利润由2026年的33亿元升至2027年的113亿元，集团利润贡献占比由22%升至50%；其中燃气机组预计贡献70亿元，是增量的主要来源。
  • 三季报后，高盛下调2026—2028年收入预测，但以好于此前预期的利润率抵消影响，基本维持每股收益预测。该行2027年和2028年每股收益预测分别为2.63元和2.97元，比Visible Alpha共识高约14%和8%。
  • 高盛维持A、H股买入评级，12个月目标价分别由50元和55.5港元小幅下调至48元和55港元。其分部估值中，数据中心发电业务占总估值约75%，其中燃气机组占约40%。