收入超过预期，利润为什么落空？
- 2026年三季度收入1105亿元，同比增长14.6%、环比增长22%，比市场共识高1.6%；归母净利润52.1亿元，同比增长7%，却低于共识12.6%。
- Bernstein将利润落空主要归因于iPhone组装合资企业的收益贡献低于预期及研发支出增加。联营和合资企业贡献的利润环比下降12%至11亿元，主要来自iPhone组装业务；需求前移至上半年，加上iPhone 18基础款推迟到2027年一季度上市，影响了当季贡献。
- 三季度毛利率为12.1%，与市场共识持平，但同比下降0.7个百分点。存储成本上涨大部分已向客户转嫁，其他材料涨价则更难抵消；汇率变动、低毛利ODM业务占比提高也压低了毛利率。
汇率和全年利润指引意味着什么？
- 2026年前三季度，汇率变动使毛利润减少约50亿元，相当于毛利率下降1.75个百分点；同期另有29亿元汇兑损失，其中三季度为8.8亿元。
- 公司指引2026年净利润增长15%—20%，达到191亿—199亿元，买方预期为195亿—200亿元。Bernstein预计净利润增长18%，但考虑香港上市带来的股本摊薄后，每股收益增长14%。
AI服务器零部件如何接力增长？
- 公司224G铜连接产品已进入量产；1.6T光模块在新品导入阶段解决良率问题，计划2027年一季度量产并于年初批量出货。公司还参与了15个AI散热零部件项目。
- Bernstein预计2026—2028年非苹果业务收入年复合增长超过25%，其中通信业务收入增长超过50%，驱动力来自AI服务器的铜连接、光模块、散热和电源需求。
- 该行模型假设2027年出货250万个1.6T光模块，带动光模块收入约130亿元；按18%的净利率测算，净利润约25亿元，约占集团盈利的10%。因此，光模块量产、出货规模和利润率是这项贡献的关键条件。
其他业务和估值怎样支撑机构判断？
- Bernstein预计2026—2028年苹果相关业务收入大致持平；但随着iPhone组装业务立讯精密旗下立臻的净利率从约1.4%升至1.7%，其归属于Luxshare的净利润有望在2028年接近55亿元。
- 非苹果消费电子方面，公司2026年前三季度PC出货超过1000万台，目标是年出货量每年至少增加500万台；Bernstein预计非苹果消费电子收入年复合增长20%。汽车业务Leoni约占集团收入的10%，该行预计其2026—2028年收入年复合增长约10%。
- Bernstein预计集团2026—2028年收入和每股收益年复合增长分别为15%和33%。该行将目标市盈率从25倍降至21倍，同时将估值基础从2027年每股收益3.5元调整为2027—2028年平均4.0元，维持86元目标价和跑赢大市评级。