龙头酒企的差距有多大？
- 2026年第三季度，茅台收入和净利润同比分别增长3%和4%，均略高于高盛预期；系列酒收入增长22%，支撑了整体表现。i茅台销售额为183亿元，低于二季度的187亿元，占白酒销售额的45.5%，也低于二季度的51%。
- 五粮液、泸州老窖和山西汾酒同期收入分别下降38%、37%和18%，净利润分别下降48%、57%和35%，均低于高盛预期。酒企控制发货、消化渠道库存是主要背景。
- 汾酒的区域差异也很明显：山西省内收入同比增长14%，省外却下降30%。
区域酒企为何同样出现分化？
- 江苏市场两极分化：今世缘第三季度收入和净利润同比分别增长16%和32%，高于高盛预期；主要竞争对手洋河收入下降61%，净亏损7.71亿元。高盛认为今世缘可能正在从洋河手中获得份额。
- 安徽的古井贡酒收入同比增长4%，重回正增长并超出高盛预期，但销售费用上升，净利润下降68%。主要竞争对手迎驾贡酒收入和净利润分别增长3.3%和8.6%，受益于更偏大众市场的产品布局。
销售回款和经营现金流透露了什么？
- 高盛测算的第三季度调整后销售额显示，茅台同比下降4%，五粮液和泸州老窖分别下降52%和41%；同期销售商品收到的现金中，茅台增长3%，五粮液仍增长1%。
- 区域品牌中，今世缘和古井贡酒的销售商品收到的现金分别增长9%和41%，洋河则下降58%。经营现金流方面，茅台、泸州老窖和汾酒分别同比下降47%、37%和57%；五粮液、今世缘和古井贡酒则由上年同期为负转为正值。
复苏和分红取决于哪些变化？
- 高盛预计行业在2026年末及2027年缓慢复苏，旺季动销和渠道库存恢复正常是关键指标。截至2026年6月末，泸州老窖渠道库存约相当于七个月销量，区域酒企普遍为三至四个月；五粮液也面临历史渠道库存压力。去库存速度将影响发货恢复。
- 高盛预计五粮液2026年四季度收入和净利润同比分别下降14%和40%，2027年恢复正增长。该行将其2026—2028年收入预测下调约8%—9%，盈利预测下调约9%—13%，并将12个月目标价从64.7元下调至59.2元。
- 股息率也是投资回报的重要组成部分，但当前水平部分受到截至2026年的现金分红承诺支撑。泸州老窖和五粮液分别承诺2024—2026年每年至少分红85亿元和200亿元；高盛对两家公司2026年净利润的预测分别为57亿元和112亿元，因此关注2027年及以后的股东回报计划。