三季度为何营收不及预期，利润却基本达标？

  • Fositek三季度营收为45.02亿新台币，较高盛预测低22%，也较彭博市场共识低1%；营业利润为14.60亿新台币，与高盛预测基本一致，比市场共识高3%。
  • 关键在于产品结构：服务器业务占营收的比例从二季度的55%升至三季度的81%，带动毛利率达到38.0%，比高盛预测高6.4个百分点、比市场共识高1.5个百分点。
  • 费用也低于高盛预期：三季度营业费用为2.52亿新台币，高盛此前预计为3.76亿新台币。

四季度增长靠什么驱动？

  • 高盛预计四季度营收为53.05亿新台币，环比增长18%、同比增长33%；毛利率达到39.1%，环比提高1.1个百分点。该行认为增长主要来自服务器业务，以及Vera Rubin平台放量。
  • 液冷快接接头（QD）是连接这一增长与盈利能力的产品。高盛预计Vera Rubin整体QD用量比GB300高25%以上，Fositek的QD产品也将扩展至计算托盘；该行估计QD毛利率约为40%。
  • 高盛还预计主要ASIC客户的QD出货量将在四季度加快，新ASIC客户从2027年起贡献收入。公司目前QD月产能已从上季度的300万件增至450万件，增幅为50%。

业务转型如何改变盈利预测？

  • 高盛将2026年营收预测下调18%，但计入三季度业绩后将全年盈利预测上调1%；由于服务器业务占比提升、产品组合改善，该行将2027年和2028年盈利预测分别上调14%和23%。
  • 高盛预计服务器相关业务占总营收比例将从2025年的50%升至2028年的94%，公司整体毛利率同期从26.3%升至37.2%。这一判断依赖AI相关产品贡献持续增长；折叠手机普及慢于预期和供应商竞争增加也会影响前景。

高盛如何调整估值？

  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从2,082新台币上调至2,390新台币。目标价采用不变的22.6倍2027年预测市盈率，上调反映盈利预测改善。