野村的交易判断有什么变化？

  • 野村将做空美元兑离岸人民币的信心从10月22日的4/5上调至最高的5/5，目标是2026年12月底达到6.50，预计总收益约3%。
  • 在野村的交易组合尺度中，5/5对应达到目标仓位的100%；这一判断建立在人民币走强和美元可能转弱的共同预期上。

企业结汇为何是重要支撑？

  • 9月中国企业贸易项下外汇净结汇达到882亿美元，扣除人民币结算影响后，相当于贸易顺差的94.7%。野村认为，这显示企业将持有的美元汇回并结汇的意愿增强，未来几个月需求可能保持强劲。
  • 截至2025年的过去10年，美元兑离岸人民币即期汇率在11月和12月平均分别下跌0.67%和0.63%，两个月份下跌的比例均为80%。野村认为，年末企业外汇回流和贸易顺差季节性扩大可能是原因。
  • 野村预计今年年末外汇回流规模很高，贸易顺差也可能创纪录；它同时关注11月10日公布的10月贸易余额。

政策和国际事件如何影响判断？

  • 野村认为，11月18日至19日在深圳举行的APEC领导人会议及预期中的中美领导人会晤，可能使中国方面倾向于在会议前后支持人民币升值。
  • 作为参照，9月23日至25日中美领导人会晤前，美元兑人民币中间价在9月9日至22日连续10个交易日累计下调345点；同期美元指数上涨约1.8%。
  • 野村还指出，欧洲方面寻求人民币升值的国际压力增加。它解读中国央行10月文件后认为，政策层面对人民币升值侵蚀出口商利润率的担忧有所淡化。

资金流动和仓位还有多少支持？

  • 9月国有银行外汇存款增加52亿美元，但野村估计央行同期净卖出154亿美元外汇储备，按即期口径计算相当于8月外储的0.4%。该行据此认为，央行对企业资金流带来的人民币升值压力仅温和逆向调节。
  • 野村10月中旬在美国与客户交流时发现，虽然多数客户看好离岸人民币，实际仓位却有限，也有客户做空人民币。该行的趋势策略和客户调查指标显示，做空美元兑离岸人民币的仓位远未拥挤。
  • 按野村四种外汇估值模型的平均结果，人民币被低估9.4%；按生产率调整后的实际有效汇率模型，低估幅度为22.0%。

如果美元走强，判断会怎样变化？

  • 野村的基本判断是，美国科技领域的担忧和中期选举可能令美元走软，从而帮助人民币兑美元升值。
  • 若美国科技领域保持稳定、能源价格维持高位或继续上涨，美元可能意外走强。在这一情景下，野村认为上述人民币支撑因素仍可使美元兑离岸人民币汇率相对稳定。
  • 9月的实际表现提供了参照：美元指数上涨2.0%，同期美元兑离岸人民币汇率下跌0.5%。相对稳定是美元走强情景下的判断，年底6.50则是该行的交易目标。