销售增幅有限，新业务价值为何增长？

  • 2026年前三季度，FWD新业务价值（VNB）达到9亿美元，按固定汇率同比增长18%，按实际汇率增长17%；第三季度按实际汇率同比增长14%。
  • 受2025年一季度和三季度高基数影响，前三季度销售额同比仅增长1%。产品结构改善带动新业务价值率从上年同期的38.7%升至44.9%，成为价值增长的主要驱动。
  • 第三季度新业务价值率为45.6%，上年同期为35.1%。新业务合同服务边际按固定汇率在前三季度同比增长22%，其利润率从60.6%升至72.5%；公司提示，部分市场第四季度利润率将因季节性因素走弱。

香港增长放缓了吗？

  • 香港业务第三季度新业务价值同比增长13%，低于上半年的24%；前三季度累计增长21%。美银认为，其第三季度表现仍优于同业，受到的基数效应影响较小。
  • 本地业务增长保持强劲，占香港新业务价值的58%；内地访客业务占23%。第三季度香港新业务价值率与上半年相近。

其他市场靠什么增长，又有什么约束？

  • 日本前三季度新业务价值同比增长59%，主要由年金产品带动。FWD预计储蓄产品销售将加快并支持增长，但利润率将下降。
  • 拓展市场新业务价值同比增长26%，新加坡、马来西亚和菲律宾的销售带动增长，利润率也有所改善。
  • 泰国业务仍在恢复：经历2024年和2025年下滑后，第三季度销售额同比增长1%，但前三季度新业务价值仍同比下降1%。低利率环境压制了其新业务价值率，产品结构改善则起到积极作用。

美银如何看待全年增长和估值？

  • 美银维持FWD买入评级和43.20港元目标价，维持2026年新业务价值增长17%的预测。该行认为，公司在香港及东南亚的布局有望支持未来两至三年的新业务价值增速超过大型同业。
  • 目标价采用评估价值法，以2026年预期内含价值加上预期新业务价值的三倍计算。美银指出，低利率、股市意外回调以及中国监管部门可能实施的资本管制，均可能对估值或香港新业务增长构成压力。