营收增长为何没有转化为利润？

  • 2026年第三季度，Gotion High-Tech营收为177亿元人民币，同比增长75%、环比增长10%，符合野村预期。野村认为，增长可能来自电池出货量环比扩大，以及电池平均售价大体企稳。
  • 但公司第三季度净亏损5.37亿元，上年同期和2026年第二季度分别盈利21.7亿元和13.7亿元。野村指出，盈利低于预期主要源于当季7.85亿元公允价值变动损失，可能与所持奇瑞汽车及铜箔企业股份的股价变动有关。
  • 第三季度毛利率为15.3%，环比持平，但同比下降2.3个百分点；税金及附加升至2.37亿元，同比增加221%。野村将税费上升归因于中国自2026年9月起对电池产品销售新征消费税。

为什么税费压力可能延续到2027年？

  • 按报告所述政策安排，出口增值税退税率将于2027年1月1日从6%降至零，电池消费税税率计划于2027年9月1日从2%升至4%。野村预计，若公司无法向下游客户转嫁新增税负，成本压力将进一步加大。
  • 野村认为，公司对国内乘用电动车市场的敞口高于部分二线电池厂商，而该市场可能面临更弱需求和新增税费，因此预计公司2027年的单位盈利能力继续承压。

客户和产能调整能带来什么变化？

  • 野村预计公司将深化与大众的合作。对大众的电芯出货，以及新宣布的欧洲电芯和材料合资工厂，有助于长期优化收入结构。
  • 野村还预计，公司将加快摩洛哥、斯洛伐克、越南和西班牙的海外产能布局，以缓解国内乘用电动车市场逆风的影响。

野村如何调整盈利预测和估值？

  • 考虑公允价值损失及较高税金及附加，野村将2026年和2027年净利润预测分别从21.03亿元、28.19亿元下调至11.49亿元、23.39亿元，降幅约为45%和17%。
  • 野村维持中性评级，将目标价从22.50元上调至23.20元，估值基准切换至2027年预测每股收益1.29元，并采用18倍市盈率，低于此前使用的19倍。目标价较2026年10月29日收盘价23.13元高约0.3%。