三季度哪些业务拉动了业绩？
- 英特尔2026年三季度营收165亿美元，与市场共识基本持平；非公认会计准则每股收益为0.52美元，高于共识的0.40美元。毛利率为44.1%，高于共识的42.0%，受益于Intel 3和18A成本改善及产品组合优化。
- 数据中心与AI业务营收73.18亿美元，同比增长78%，高于共识的66.75亿美元，需求持续超过供给。客户端业务营收80.97亿美元，同比下降5%，低于共识的88.19亿美元；公司称，随着终端销售放缓，客户在季末加快调整库存。
为什么四季度服务器增长也挡不住营收下滑？
- 英特尔四季度营收指引中值为155亿美元，低于市场共识的170亿美元，较三季度下降约6%。公司预计数据中心与AI业务营收环比增长约中十位数百分比至84亿美元，但客户端业务预计环比下降超过20%至约63亿美元，远低于共识的84亿美元。
- 内存短缺影响PC市场，整机厂商同时快速削减库存。管理层预计去库存持续至2027年一季度，出货量在二季度前后与终端需求相当；公司还预计全球PC出货量2026年同比下降12%，2027年再降约10%。
- 库存压力已有迹象：Bernstein援引的数据表明，二季度PC CPU出货量比PC出货量高10.5%，一季度的差距约为2%；英特尔自身三季度末库存环比升至131亿美元，库存周转天数从上季的120天升至127天。
毛利率和产能面临什么压力？
- 公司四季度非公认会计准则毛利率指引为38%，低于市场共识的42.8%，较三季度下降约6个百分点。管理层将降幅大致均分为三项：营收降低、以色列晶圆厂近期事故后的报废影响，以及产品组合转弱。
- Bernstein认为英特尔仍面临PC产能过多、服务器产能不足的错配。公司计划增加Intel 3等产能，但数据中心业务仍受供给限制；2026年资本开支指引维持约200亿美元，2027年预计大幅增加。
- 数据中心业务整体毛利率高于公司平均水平，但其中定制芯片占比上升及更多产品转向Intel 3，都会拉低该业务自身的毛利率。
Bernstein如何调整长期判断和估值？
- Bernstein认为，新工艺良率提升、代工客户洽谈进展以及ASIC和封装等新业务，仍是英特尔的长期支撑；但转型尚处早期。三季度代工业务营收66.97亿美元，营业亏损18.53亿美元；其中外部代工销售额为4.11亿美元，环比增加主要来自一个非经常性客户项目。
- 该行将2027年营收预测从730亿美元降至689亿美元，非公认会计准则每股收益预测从2.19美元降至1.78美元；模型纳入四季度及明年一季度的大规模PC CPU去库存，并假设2028年PC市场反弹10%。
- 鉴于前景不确定性上升，Bernstein将估值从约8倍降至2027—2028年平均预期营收的约5倍企业价值倍数，目标价由110美元降至75美元，维持与大市同步评级。