三季度收入为何再次低于预期？

  • 北方华创2026年三季度收入113.06亿元，同比仅增1.3%，环比增长14.9%，仍比市场共识低约17%。二季度收入此前也低于市场共识15%，投资者原本期待递延收入带来更强的三季度复苏。
  • 管理层将缺口主要归因于全球零部件供应紧张、国产替代品仍在提升产量，导致发货及收入确认进一步延后。管理层预计本地零部件供应将在年底前加速提升并解决短缺问题。

毛利率走弱，为何利润率仍有韧性？

  • 三季度毛利率为38.3%，较二季度下降1个百分点，低于市场共识2.09个百分点；Bernstein将疲弱表现归因于存储客户占比提高。
  • 尽管如此，营业利润率和归母净利率分别达到20.0%和17.9%，均高于市场预期。机构认为，这得益于运营费用控制、规模效应、其他收入增加，以及少数股东承担的亏损。
  • 归母净利润为20.22亿元，同比增长5.2%，比Bernstein预期低约3%，但比市场共识高约6%。

订单增长能否带动后续收入？

  • 管理层向Bernstein表示，三季度订单同比增长约90%，2026年前九个月同比增长约60%，明显高于年初约30%的全年订单增长指引。机构据此认为需求没有放缓。
  • Bernstein预计，随着零部件供应改善、延迟交付转化为收入，2027至2028年盈利增速将重新加快；这一判断依赖国产零部件按预期放量。机构认为短缺不会对2027年发货造成重大影响。
  • 更新模型后，Bernstein将2026年收入预测从505.50亿元下调至471.14亿元，降幅约7%；将归母净利润预测从73.26亿元降至64.99亿元，降幅约11%。除缺件和产品组合变化外，营业利润预测还计入了潜在股权激励计划。

增长预测背后有哪些资金压力？

  • Bernstein预计2027年收入为803.06亿元，同比增长70%，归母净利润为145.50亿元，同比增长124%；分别比市场共识高21%和31%。
  • 同一模型显示，库存预计从2026年末的342.25亿元增至2027年末的600.96亿元，2027年营运资金变动对应现金流出158.22亿元；当年经营现金流预计为11.11亿元，净资本开支为80.31亿元。
  • Bernstein维持跑赢大市评级和1380元目标价，估值依据是其2028年每股收益预测43.90元的32倍市盈率。