销售为何继续承压？

  • 野村估计，老铺黄金2026年三季度销售动能较二季度没有明显改善；二季度收入已同比下降约30%。
  • 该行认为，金价在三季度明显回调，削弱了入门级、非核心消费者的购买需求；现货金价一度接近每盎司4000美元，10月又创下2026年新低。
  • 野村还认为，7月以来A股尤其是科技股回调带来的负财富效应，以及对中国富裕群体更严格的税收措施，影响了目标客群的消费意愿或能力。

盈利预测下调后，增长还剩多少？

  • 野村将2026年收入预测从375.99亿元下调至317.95亿元人民币，净利润预测从70.06亿元下调至57.49亿元，降幅分别约为15%和18%。
  • 按新模型，2026年收入仍较2025年的273.03亿元增长16.5%；但2027年收入增速降至3.4%，净利润预计为59.66亿元，较2026年增长约3.8%。该行同时将2026至2028年收入和盈利预测分别下调15%—26%和18%—28%。
  • 现金流也是经营的重要约束：公司2025年经营现金流为负68.48亿元，野村预计2026年转为正70.85亿元；库存则从2025年末的160.44亿元预计降至2026年末的138.71亿元。

野村为何仍维持买入评级？

  • 野村认为，老铺黄金在传统工艺黄金首饰和收藏品领域具有较高的消费者认可度，已形成的核心客群有望支撑长期销售。
  • 公司近几个季度继续将精品店迁往更优地段，并加强产品开发和质量控制。野村认为这些措施有利于长期品牌建设，但未必能立即带来强劲销售增长。
  • 盈利预期下降的同时，野村将目标2026年市盈率从20倍下调至12倍，对应目标价由905港元降至450港元。相对11月3日收盘价274港元，新目标价隐含约64%的上涨空间；该行维持买入评级。