为什么收入预测上调，EPS却基本不变？

  • 花旗上调FY2026—FY2028收入预测2%—4%。按该行模型，Astera Labs的AI retimer在CY2026年销售额为6.30亿美元、同比增长34%；驱动包括PCIe 6.0需求和采用强于预期，以及retimer对加速器的搭载率提高。2026年一季度，Gen 6已占Aries收入逾三分之一；模型假设每代ASP提升约20%，搭载率由1.3倍升至1.4倍。
  • 收入上修没有明显转成EPS上修：毛利率预期提高，被更高研发投入带来的营业利润率下调抵消。管理层称将持续扩充团队与能力，运营费用预计在2027、2028年及以后保持较快增长。

2026年增长将由哪些产品贡献？

  • 花旗预计CY2026年Scorpio收入为10.75亿美元，占总销售额53%，高于2025年的1.43亿美元；同期Aries收入预计由4.70亿美元升至6.30亿美元，但占比从55%降至31%。因此，Aries仍增长，收入结构却明显转向Scorpio。
  • 这项Scorpio预测依赖具体假设：Scorpio P出货170万颗，且多数来自亚马逊定制GPU和Trainium平台；Scorpio X渗透率假设为5.4%，ASP约2,000美元，高于此前模型的1,000美元。

Orion和以太网怎样拓展产品边界？

  • Orion面向希望在自有数据中心运行AI、又不想被单一GPU厂商整套机架绑定的企业客户：方案目标是让客户沿用机架、连接、电力和散热设施，并按工作负载更换加速器。Astera现有的互连、内存连接和信号调理产品，加上升级为机架管理的COSMOS，构成其切入点；管理层计划将机架级COSMOS作为独立产品线变现，并通过ODM、OEM渠道以软硬件或版税收费。
  • 管理层称Orion在OCP获得的反馈超出预期，具体数据将在下一次业绩会上提供。以太网则是另一项潜在扩展：管理层表示，上层网络能力约占工作量70%，可跨协议迁移；公司正推进UALink并开展NVLink Fusion相关工作，但是否投入以太网取决于客户需求和盈利性。

利润空间与花旗估值取决于什么？

  • 规模扩大不等于毛利率同步提高：管理层称更大的fabric器件售价更高，但复杂度和成本也会上升；不同配置的利润率可能高于或低于公司整体水平，公司也愿意让出部分毛利来争取战略客户。
  • 花旗维持买入评级和430美元目标价，按CY2028年约11美元的预测EPS给予40倍市盈率。该行列出的下行因素包括向博通、Marvell等竞争对手丢失份额，Nvidia和AWS客户集中度，新产品推出，以及较低毛利率产品组合。