三季度收入为何不及预期，利润却超出预期？

  • Kingmed三季度收入15.18亿元，同比下降1.5%，低于高盛预计的17.57亿元；净利润1.83亿元，高于高盛预计的1.20亿元，且同比大幅恢复。
  • 利润超预期主要来自此前计提的应收账款减值转回。与此同时，成本优化和业务结构改善推动前三季度毛利率同比上升1.9个百分点至36.7%。
  • 前三季度样本量同比增长超过2%，但单样本收入持续下降。检测价格走低、基层医院常规检测需求疲弱，以及公司主动退出低利润业务，共同拖累收入。

业务结构改善体现在哪里？

  • 三季度核心特检产品收入同比增长14.7%，其中平价检测产品组合增长52.1%。公司管理层表示，剔除去年三季度一次性新冠相关收入形成的高基数后，三季度总收入已恢复正增长。
  • 前三季度实验室合作收入同比增长8.9%，其中精准诊断中心收入增长53%；同期新建20个精准诊断中心，并新签31个县域医共体项目。三级医院贡献了55.3%的收入。

价格压力下，增长和利润改善依靠什么？

  • 管理层计划通过与上游供应商分担成本、优化产品组合、加强客户折扣管理和提高实验室运营效率来应对价格压力，并以高端特检、精准诊断中心和县域医共体项目推动增长。
  • 管理层认为，检测收费标准化有望促进医院采用创新诊断项目和外包实验室服务，并推动行业整合；预计行业政策调整周期将在2027年逐步结束，但部分价格压力可能持续。
  • 高盛认为，合规趋严及DRG、DIP改革下，供给端整合有助于缓和行业竞争。其判断依赖外包渗透率提升和公司从行业整合中获取份额；高端检测需求疲弱、采购政策带来的价格压力及整合放缓都可能拖慢改善。

高盛如何调整盈利预测和目标价？

  • 高盛将2026年收入预测下调7.8%至59.02亿元，却将净利润预测上调16.0%至4.71亿元；2027年收入和净利润预测分别下调7.7%和5.3%。
  • 该行将12个月目标价从36元下调至35元，维持买入评级。高盛认为其调整后利润率指标显示常态化盈利能力正在趋稳，并接近拐点；行业整合、利润率恢复和应收账款回收进度是其关注的变量。