三季度利润为什么略超花旗预期？

  • 花旗测算，中国铝业2026年三季度净利润为60.44亿元人民币，同比增长59%、环比下降5%，略高于该行预期，主要因为氧化铝和铝的销量增加。
  • 前三季度净利润为179.2亿元，同比增长65%，已达到彭博2026年全年净利润一致预期的83%、花旗全年预测的89%。剔除减值损失后，花旗计算的前三季度经常性净利润为181.9亿元，同比增长58%。

销量增长为何没有阻止毛利环比下滑？

  • 三季度自产氧化铝对外销量为136万吨，环比增长18%，但同比下降14%；自产铝对外销量为208万吨，同比和环比均增长2%。
  • 同期毛利为154.08亿元，同比增长50%，环比下降12%。花旗认为环比下滑主要是铝价降低、铝成本上升所致：三季度上期所铝价为每吨23711元，环比下降3%；氧化铝现货价为每吨2743元，环比上涨1%。

现金流如何改善资产负债表？

  • 三季度经营现金流为147亿元，同比增长33%、环比下降4%；资本开支为10亿元，同比下降55%、环比下降54%。随着资本开支减少，自由现金流升至138亿元，同比增长53%、环比增长4%。
  • 三季度末净负债率降至1%，低于2026年上半年末的5%和2025年末的21%。

花旗的估值判断依赖什么？

  • 花旗维持中国铝业H股买入评级和每股17.08港元目标价；报告所列2026年10月29日股价为6.93港元。
  • 目标价基于2026年预测市净率2.83倍，高于历史均值1.27倍。花旗认为较高铝价将使2026—2027年预测净资产收益率高于历史平均水平；铝及氧化铝价格低于预期、成本或减值损失高于预期，以及铝价过高后供给收缩政策可能放松，都是该行列出的下行风险。