三季度业绩与预期相比如何？

  • 东山精密2026年三季度营收176亿元，同比增长74%；较花旗预期低2%，但高于彭博一致预期1%。
  • 当季净利润23亿元，调整后净利润21亿元。花旗认为整体大致符合其22亿元、彭博一致预期21亿元，以及其与投资者交流所得的约22亿元买方预期。

盈利能力为何提升？

  • 三季度毛利率为23.1%，同比提升9.0个百分点、环比提升2.2个百分点；毛利润41亿元，同比增184%、环比增32%。花旗认为，光业务贡献可能是毛利率改善的原因，同时柔性电路板存在价格压力。
  • 营业利润率升至16.1%，同比提升10.2个百分点、环比提升2.6个百分点；营业利润为28亿元，同比增370%、环比增43%。

光模块贡献有多大？

  • 花旗估算，东山精密三季度光模块收入约58亿元、净利润约15亿元，分别相当于公司当季总营收和净利润的约三分之一及三分之二。
  • 该行估算当季出货400G光模块约60万只、800G约180万只。公司计划于11月2日召开业绩电话会，花旗将关注更多业务细节。

花旗如何给出目标价？

  • 花旗给予买入评级和275元目标价，采用分部估值：原有业务按2026年预期利润的15倍市盈率，光模块、光芯片和AI电路板业务分别按2027年预期利润的15倍、50倍和20倍市盈率计算。
  • 基本情景对应光模块、光芯片和AI电路板业务2027年净利率分别为30%、40%和20%。花旗列出的下行风险包括业务拓展慢于预期、材料成本上升，以及光电业务因需求疲弱和竞争加剧而持续亏损。