创新药进展为何成为估值重点？

  • 华创证券分析师郑辰认为，众生药业创新转型进入收获期：公司已有8个项目进入临床、其中3个进入Ⅲ期，两款创新药获批。
  • 该行对成熟业务参考可比公司估值，对RAY1225和ZSP1601分别给予120.5亿元、144.8亿元归母风险调整后净现值，合计归母股权价值为303.6亿元。两款代谢药合计占这一估值的约87%，销售不及预期是报告提示的风险。

两款代谢药的商业潜力来自哪里？

  • 减重药RAY1225的Ⅱ期数据显示，9毫克剂量在52周时经安慰剂校正后的减重幅度为20.46%，且尚未进入平台期。郑辰看好其双周给药优势及齐鲁制药的商业化能力；公司已于2026年将该药国内商业化权益许可给齐鲁。
  • 公司表示正积极寻求RAY1225国际合作。郑辰预计该药有望在GLP-1类药物中占据核心地位，并有海外合作预期。
  • 治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的ZSP1601于2026年前三季度被纳入突破性治疗品种名单。其Ⅱb期48周数据显示，肝纤维化改善至少一级且MASH未恶化的比例，经安慰剂校正后高出29.5个百分点；华创证券看好其口服剂型和较广的潜在覆盖人群。

现有业务能提供什么支撑？

  • 公司中成药覆盖眼科、心脑血管和呼吸等领域。报告称集采影响逐步消化，复方血栓通通过以价换量及渠道下沉恢复增长，中药业务可为创新研发提供现金流支撑。
  • 抗病毒领域已有两款创新药获批：来瑞特韦用于新冠治疗，昂拉地韦用于甲流。昂拉地韦成人Ⅲ期试验的中位症状缓解时间为38.8小时，安慰剂组为63.4小时；两项儿科Ⅲ期取得积极结果后，公司已提交上市申请。

近期盈利与长期估值如何衔接？

  • 华创证券预计公司2026年归母净利润为2.21亿元，较2025年的2.76亿元下降19.7%；2027年和2028年分别回升至2.55亿元和2.93亿元。
  • 因此，该行的整体估值主要依靠代谢药未来价值，而近期利润预测仍呈先降后升。