收入增长，为何利润反而大幅下滑？

  • 2026年三季度集团收入同比增长11%，毛利率却同比下降10.2个百分点至39.6%，也低于二季度的47.5%。经营利润同比下降39%至2.66亿元，经营利润率降至5.7%。
  • 管理层称，存储芯片涨价拖累毛利率超过5个百分点，人民币升值拖累约2个百分点；当季还计入约1000万至2000万元美国关税退款。
  • 剔除1.05亿元税后非经常性损失后，核心净利润同比下降47%至2.26亿元，低于市场预期。计入公允价值损失及所得税抵免后，报告净利润同比下降72%至1.21亿元。

芯片成本何时缓解，备货又带来什么代价？

  • 管理层表示，按先进先出法核算，三季度是公司首次几乎全面使用涨价后采购的存储芯片库存；芯片价格仍在上涨，但涨速放缓。管理层认为三季度是成本环比冲击的高峰，此后至2027年二季度进一步环比冲击有限，但同比压力会持续至2027年上半年。
  • 三季度末芯片库存可覆盖预计使用量至2027年二季度。管理层称，若按现货价格计量这些库存，每季度毛利将至少减少1亿元；其他降本措施生效后，毛利率可能企稳或回升。
  • 备货也占用了现金：三季度经营现金流由上年同期流入5.07亿元转为流出5.48亿元，库存较2025年末增加66%。

海外增长和费用改善能抵消多少压力？

  • 管理层称，三季度Ecovacs品牌销售额约29亿元，约占集团销售额的62%；中国销售额同比增长20%以上，海外增长约20%。欧洲400至600美元价格带份额扩大，带动滚筒拖地T系列的销售占比提升。
  • 海外线下销售首次超过线上，帮助集团销售费用率同比下降6.6个百分点至24.6%。管理层预计成熟品类销售费用率持平或下降，但割草、泳池和擦窗机器人等新品类仍需投入。
  • Tineco品牌销售额约17亿元，同比大致持平：海外增长超过20%，被中国市场受洗地机均价压力影响而出现的两位数降幅抵消。该品牌毛利率仍高于Ecovacs品牌，但受人民币升值和中国价格竞争影响同比下降。
  • 管理层表示，欧盟对Ecovacs割草机器人的平均反倾销税率约47%，不追溯征收，适用于2027销售季的发货。

花旗如何看待全年盈利和估值？

  • 花旗目前预计公司2026年净利润约18亿元，比市场共识约20亿元低约10%。该行维持买入评级，目标价为73.9元。
  • 目标价对应花旗预测的2026年市盈率21倍，较其给予Roborock的目标市盈率溢价25%，理由是Ecovacs更注重资本回报和盈利能力。不过，花旗在两家公司中更偏好Roborock。