为什么仍然超配股票？

  • 高盛认为，中东战争令全球增长和通胀环境恶化，但随着通胀正常化、实际增长保持在趋势附近，经济有望回到增长适中、通胀温和的环境。
  • 该行指出，名义增长动能可能见顶，但企业盈利增速仍显著快于名义GDP增速。历史上，只要盈利增长足够强，股票通常能缓冲债券收益率上升的影响。
  • 这一判断有边界：市场衡量的通胀指标已开始正常化，宏观数据尚未同步；高盛的股票尾部风险模型也显示，商业周期和情绪发出的信号正在恶化。

三个月和十二个月的配置有何不同？

  • 高盛在两个期限内均超配股票、低配信用债。未来三个月超配现金、对10年期国债持中性；未来12个月则将现金列为中性，超配10年期国债。
  • 股票内部，该行偏好日本、除日本外的亚太和美国，相对不偏好欧洲。信用债内部偏好美元投资级和高收益债，相对不偏好欧元信用债；这些箭头表示同一资产类别内部的偏好。
  • 信用债总收益率虽高，信用利差和期限溢价却相对较低。高盛认为，较低的风险补偿使赚取息差的交易更容易受到增长或利率冲击。

科技股集中为何让平衡更重要？

  • 科技板块在美股中的权重已超过科技泡沫时期，少数大型股票的指数权重也随之上升。不过，自2026年6月以来，AI相关股票的表现更多由盈利而非估值驱动。
  • 高盛认为，假设通胀正常化且企业维持当前净资产收益率，美股估值并未大幅高于宏观条件所隐含的合理水平。但AI资本开支正在压低超大规模科技公司的自由现金流，也给净资产收益率带来压力。
  • 因此，高盛提出用低波动、高股息等股票风格分散科技敞口；历史上，在科技、电信及媒体板块明显回撤并跑输标普500的阶段，这些风格相对表现较好。

国债和实物资产怎样帮助分散风险？

  • 高盛的动态资产配置模型显示，滞胀冲击以及60/40股债组合下跌的风险已有所缓和。但疫情后股票与债券的相关性转为正值；若债券收益率因通胀黏性或财政忧虑上升，股票也可能承压。
  • 在报告统计的科技、电信及媒体板块回撤阶段，大宗商品指数平均上涨23.7%，中位数上涨6.7%；表现因阶段而异，不能简单视作稳定对冲。
  • 高盛指出，过去五年，配置黄金或实物资产相较于标准60/40组合显著改善了风险调整后表现；在历史上的高通胀和通胀上升时期，实物资产也曾跑赢60/40组合。