三季度指引为何令投资者失望？

  • 铠侠2027财年三季度指引低于市场预期，加上公司未宣布追加回购，股价在二季度业绩公布后走低。高盛仍维持买入评级和39000日元的12个月目标价。
  • 公司预计三季度按容量计算的出货量环比持平：智能设备应用增加，SSD及存储应用趋于平稳。美元口径综合平均售价预计环比上涨低至中个位数百分比，部分原因是价格较低的智能设备产品占比提高。
  • 铠侠预计同类产品的涨价幅度会高于综合均价。高盛据此认为三季度均价涨幅温和是暂时现象，而非价格上涨趋势结束。

四季度增长靠什么接续？

  • 铠侠预计四季度数据中心和企业应用的出货占比显著提升，整体位元出货量较三季度增长高个位数至约10%；智能设备应用的位元出货则预计下降。
  • 高盛预计2027财年四季度收入为3.29万亿日元，高于三季度的2.57万亿日元；非GAAP营业利润预计从2.08万亿日元升至2.74万亿日元。该行认为从四季度到2028财年的盈利增长判断没有出现需要改变的负面因素。
  • 长期需求也提供了支撑：公司称，多年长期协议覆盖2027和2028自然年各自超过一半的位元出货量，覆盖比例较三个月前提高；计入一年期合同后，2027年产能已全部分配。

长期合同会锁死涨价空间吗？

  • 铠侠表示，多年协议设有一定价格下限，但出货价格仍按季度谈判，没有设定特定价格上限。因此，合同既提前安排出货，也保留了后续价格调整空间。
  • 高盛看好服务器企业级SSD需求增长，以及近期供应增加有限对NAND供需的支撑，认为紧张局面可能延续至2028年。主要存储厂商优先投资DRAM，以及企业级SSD所需DRAM的采购路径打通，也是其判断依据。
  • 不过，高盛同时认为NAND仍具周期性：行业参与者比HDD和DRAM更多。AI投资放缓、成本上升或产能利用率波动，都可能影响需求或利润率。

追加回购需要等到何时？

  • 公司二季度没有宣布追加回购，是因为控股公司单体在日本公司法下的可分配额度已耗尽。管理层计划通过运营公司及控股公司的临时结算，将股息转入控股公司；预计审计报告提交完成后，可分配额度在2027年1月至3月前后增加。
  • 管理层已承诺返还100%的富余自由现金流。高盛认为，公司较可能在2027财年四季度或2028财年宣布以回购为主的追加股东回报。
  • 公司提到的约三个月销售额现金缓冲按现金总额计算，已包含未来税款和资本开支等增长投资所需资金；公司也表示，这并非必须先达到该现金水平才能追加回报。
  • 铠侠将2027财年资本开支指引从最初的约4500亿日元小幅提高至约4700亿日元，维持2027至2029财年平均每年约4700亿日元的预期，但投资进度略早于原计划。