三季度超预期主要来自哪里？

  • Circle三季度净收入为4.53亿美元，分别比高盛和市场预期高32%和28%；核心每股收益为0.75美元，高于两者预期的0.45美元和0.54美元。
  • 大部分超额收益来自一次性的Arc代币预售：当季确认1.82亿美元，远高于高盛和市场各9000万美元的预期。高盛此前预计三、四季度各确认9000万美元，因此认为四季度预售收入将没有或仅有极少部分。
  • 调整后运营费用为1.39亿美元，比市场预期低5%，但同比增长13%；不含股权激励费用的调整后EBITDA为3.17亿美元，高于市场预期的2.06亿美元。

USDC流通量增长，为何储备收入仍在下降？

  • 三季度USDC平均流通量同比增长8%，但储备回报率同比下降约60个基点，储备收入因此同比下降8%至6.58亿美元。
  • 扣除分销和交易成本后的储备净收入为2.48亿美元，同比下降6%，但比市场预期高7%。相较市场预期，储备收入高1%、分销和交易成本低3%，使储备净收入率高出约225个基点。
  • 近期流通规模也有压力：报告称USDC市值本季度迄今下降5%、年初迄今下降7%，高盛关注四季度及之后的增长前景。

公司指引与高盛判断有何差距？

  • Circle重申USDC流通量中期复合年增长40%的指引；高盛和市场对2026—2028年的预测分别为35%和28%。
  • 公司维持2026年其他收入3.10亿—3.30亿美元、调整后运营费用5.70亿—5.85亿美元的指引，中点分别与市场预期一致及低约1%；净收入率指引为41.7%—43.7%，中点比市场预期低约45个基点。
  • 高盛预计财报会获得温和正面反应，理由包括储备净收入和利润率较预期更强、调整后费用较低；该行维持中性评级，12个月目标价90美元。