收入和毛利率都增长，为何净利润下降？

  • 2026年前三季度，公司收入253亿元，同比增长5.2%；整体毛利率同比提高0.25个百分点至28.3%。同期净利润为30.67亿元，同比下降5.4%，主要受3.83亿元汇兑损失及投资损失导致的公允价值收益同比减少3.24亿元拖累。
  • 制冷业务收入153亿元，同比增长2.4%。管理层称，液冷和北美、日本及东南亚等海外市场的增长抵消了国内家电需求疲弱；降本及高毛利膨胀阀占比提高，使制冷业务毛利率上升约0.5个百分点至28.2%。
  • 汽车零部件收入99亿元，同比增长9.8%，但受汇率和泰国工厂爬坡影响，毛利率同比下降0.11个百分点至28.6%。

液冷能为增长带来多大支撑？

  • 液冷是目前最清晰的增长驱动。2026年前九个月，液冷销售额为18亿—21亿元，其中数据中心贡献12亿—14亿元，储能贡献6亿—7亿元。
  • 管理层重申2026年液冷销售额同比增长50%的目标，并预计2027年增长50%—100%。管理层还预计系统产品的占比将从20%—30%提高至40%—60%，系统产品价值量为每千瓦5000—6000元。

核心业务和机器人业务面临怎样的节奏？

  • 管理层预计海外制冷业务在2026年第四季度延续增长势头；在欧盟政策趋严及中国新能源汽车出口退税率从13%降至9%之前，汽车出口可能提前至2026年第四季度和2027年第一季度。野村因此认为，2027年4月后汽车出口需求可能转弱。
  • 机器人业务方面，管理层估计公司产品覆盖人形机器人硬件价值的50%—60%，并预计2027年该业务收入增长数倍。野村认为，机器人和液冷业务目前规模仍不足以抵消核心业务增长放缓。

野村为何下调目标价？

  • 考虑到汽车零部件增长可能持续偏慢，野村维持中性评级，将目标价从49元下调至35元。新目标价对应2027年预测每股收益1.16元的30倍市盈率；此前估值基准为2026年预测市盈率38倍。
  • 结合前三季度业绩，野村将2026年和2027年每股收益预测分别从1.30元、1.48元下调至1.00元、1.16元。