三季度增长和利润率出现了什么变化？
- Longsys三季度营收146.3亿元人民币，同比增长124%、环比增长3%，大致符合业绩预告。
- 毛利率为44.7%，较二季度下降16.5个百分点，但高于花旗此前约38%的预期。存储价格涨幅放缓，是毛利率环比收缩的主要原因。
- 公司录得4.93亿元公允价值变动损失，三季度净利润为37.45亿元，大致符合业绩预告。
供应紧张为何仍伴随毛利率压力？
- 管理层预计，在AI和企业需求带动下，存储供应紧张将持续至2027年；但较高价格已抑制低端消费客户需求。
- 花旗认为，随着存储价格涨幅放缓，公司毛利率将逐步回归正常水平。其模型预计2026年至2028年毛利率分别为49.5%、35.1%和28.0%。
- 三季度经营现金流转正至8.77亿元，上半年则流出32亿元；美国一家智能手表客户的预付款帮助推动了改善。
哪些产品有望缓冲毛利率下行？
- 公司计划通过差异化及企业级产品、提升制造效率来保护盈利能力。2026年前九个月企业级收入接近50亿元，占总收入的10%—15%；尽管规模较小，毛利率已接近公司平均水平。
- mSSD三季度出货超过120万件，二季度为20万件。报告称，其占用空间约为传统SSD的三分之一、生产成本低10%，并已获主要PC厂商采用。
- Longsys正为中国云服务商开发定制方案。花旗认为，企业级业务占比提高和技术差异化有助于缓冲毛利率收缩，并使公司表现跑赢市场。
花旗如何调整预测和目标价？
- 花旗因收入前景转弱小幅下调预测：2027年营收预期由615.19亿元降至600.64亿元人民币；同时预计2027年净利润为148.85亿元，较2026年预测值171.12亿元下降13%。
- 花旗维持买入、高风险评级，并因采用较低估值倍数，将A股目标价从325元降至290元人民币，H股目标价从195港元降至185港元。