原奶周期为何出现回升迹象？

  • 2026年9月，西北、华北多地散奶价格上涨明显。报告认为，肉奶价格共振推动原奶周期向好，牛价上行带动上游牧场盈利修复；奶价企稳则有望进一步释放牧场利润弹性。
  • 供给端已经历较长时间去化：截至2026年8月，奶牛总存栏575.9万头，较2024年2月高点减少72.6万头；活牛进口量从2021年峰值36.1万头降至2026年初以来的1.53万头。
  • 报告同时指出，厄尔尼诺推动饲料价格上行，有利于行业继续出清和龙头液奶企业的竞争格局改善，但这也意味着牧场面临饲料成本上涨。

供给收缩会持续到什么时候？

  • 本轮周期累计淘汰后备牛约50万头，成母牛占比从2023年的50.8%升至53.8%。这意味着牛群中后续用于补充成母牛的储备减少。
  • 报告预计，2027—2028年上轮扩张期的成母牛将集中去化，同时后备牛补栏节奏有限，原奶供给将较为紧缺，总产量预计负增长。

乳企如何布局深加工？

  • 报告称，乳制品消费正逐步从液奶向“两油一酪”等深加工品类升级，而这些品类目前进口依赖度达70%。原奶品质提升、技术进步和奶价下行等因素正在推动国产替代。
  • 伊利三期乳深加工项目设计日处理鲜牛奶600吨，覆盖奶油、奶酪、乳清浓缩液等产品；其中年产1万吨原制马苏里拉奶酪生产线已于2026年3月投产。
  • 蒙牛2024年启动的“奶立方”项目可日处理原奶600吨。其首批深加工产品于2025年12月完成测试，其中马斯卡彭奶酪已上市；妙可蓝多的首款国产原制马苏里拉奶酪也于2025年11月上市。

龙头乳企的经营表现如何？

  • 蒙牛将2026年全年收入增长指引上调至高单位数，并预计下半年经营利润率在较低基数上同比扩张，争取全年经营利润率至少同比稳定且不低于8.0%。
  • 伊利还原澳优存货及减值影响后，2026年第二季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期。公司还宣布回购10亿—20亿元股份并全部注销，2026年每股分红不低于2024年的1.22元。