三季度增长为何快慢不一？

  • 2026年三季度收入为277.7亿元，环比增长24.6%，但分别低于美银预测和市场一致预期11.0%、3.1%；净利润为85.9亿元，环比增长8.5%，分别低于两者17.6%、12.2%。
  • 产品组合改善推动毛利率环比升至46.6%，经营利润环比增长25.9%；但净利率从二季度的35.5%降至30.9%，净利润增幅明显小于收入增幅。
  • 美银称调整后利润约90亿元，大致符合买方预期；若再加回与香港IPO相关、未纳入非经常性调整的约3亿元汇兑损失，则约为93亿元。

洪水和零部件短缺影响多久？

  • 管理层表示，泰国洪水影响了9月最后一周的出货，也是三季度库存上升的部分原因；物流影响在10月第一周完全解决。
  • 零部件供应仍是约束。美银因短缺将2026年全球1.6T光模块出货预测从2000万只降至1700万只。公司预计，随着上游扩产，供应紧张将从2026年下半年起逐步缓解；客户也将协助采购数字信号处理芯片（DSP）。

订单和新产品如何支撑后续增长？

  • 管理层称，多数主要客户已将订单延伸至2027年全年，部分客户还下了2028年订单。公司预计800G和1.6T产品2027年出货均将实现较好增长。
  • 2.4T、NPO和XPO等新技术产品预计从2027年下半年开始出货，到2028年贡献更明显。另一方面，美银预计800G竞争在2027年加剧，高端产品价格和竞争变化也会影响利润率。
  • 美银预计2026年第四季度收入420.2亿元，较三季度增长约51%；其2027年净利润预测为867.6亿元，高于彭博一致预期约34.5%。

美银为何下调目标价却维持买入？

  • 美银将2026年和2027年净利润预测分别下调8.4%和3.0%；计入香港IPO后股数增加，2026—2028年每股盈利预测较原预测下调约5%—13%。
  • 该行把目标价从1650元降至1325元，对应的2027年预测市盈率从20倍降至18倍，以反映市场对AI供应链及美国联邦通信委员会潜在限制的担忧。美银仍维持买入评级，看好长期盈利增长。