三季度盈利为何可能成为全年低点？

  • 高盛预计小米2026年三季度收入为1070亿元人民币，同比下降6%；调整后净利润为49亿元，同比下降57%、环比下降22%，为全年低点。
  • 剔除汽车、AI及其他新业务后，高盛预计三季度调整后净利润为74亿元，同比下降27%、环比下降12%，显示传统业务利润也面临压力。
  • 高盛将2026—2028年集团收入预测下调0%—8%，调整后净利润预测下调6%—16%，主要因为汽车收入预期降低。该行对三年调整后净利润的预测分别为226亿、265亿和344亿元，较Visible Alpha市场共识低4%、14%和16%。

手机涨价能否抵消出货下滑？

  • 据Omdia，三季度小米手机出货3070万部，同比下降29%；全球出货份额为12%，环比提高1个百分点，但同比下降1.6个百分点。
  • 新品上市和已有机型涨价支撑均价。高盛预计三季度手机平均售价约1500元，同比上升39%、环比上升10%；毛利率为8.8%，环比提高25个基点。尽管如此，该行仍预计手机业务2026—2027年每年经营亏损20亿—30亿元。
  • 成本压力的增幅也在放缓：TrendForce预计四季度移动DRAM合约均价环比上涨0%—5%，低于三季度的8%—13%；NAND涨幅预计从20%降至15%—20%。高盛认为，随着存储成本企稳或下降，小米可能重新更重视出货量。

汽车交付增长，为何盈利预期仍被下调？

  • 小米10月汽车交付超过5万辆，SkyNomad首销期后订单保持稳定。高盛因此对管理层2026年约45万辆交付目标更有信心，并预计全年交付44.5万辆。
  • 高盛预计SkyNomad订单结构有利于2026年下半年智能电动车毛利率保持稳定或小幅上升；但AI投入会拖累汽车、AI及其他新业务合并口径的毛利率。该行预计，这一合并业务在2026—2028年仍录得非公认会计准则净亏损。
  • 展望2027年，汽车增长取决于国内需求、新车型、成本和海外扩张。高盛预计电池成本下降可抵消部分存储成本上涨，并预计2027年下半年海外交付1万辆；同时，汽车研发费用增幅将更受控制，销售及管理费用增长则会加快。

其他业务和估值判断发生了什么变化？

  • 国内消费疲弱拖慢AIoT收入恢复。即使比较基数降低、海外增长健康，高盛仍预计三、四季度收入分别同比下降3%和增长8%，略低于此前预测。
  • 手机出货减少也影响互联网服务：预装广告收入下降可能压低三季度毛利率，高盛预计该业务三季度毛利率为73.3%。若手机出货随成本企稳而恢复，较高毛利的广告收入有望获得支持。
  • 高盛预计小米AI投资由2026年的约160亿元增至2027年的200亿元以上。该行维持买入评级，但将12个月目标价由39港元下调至35港元；其判断是，若每股盈利预测下调周期见底、业务前景改善，股价中期可能上行。