三季度业绩差在哪里？
- Silan 2026年三季度收入36.76亿元，同比增长9%、环比下降2%，分别低于市场一致预期和花旗预测11%和8%。花旗将收入不及预期归因于白色家电需求偏弱，拖慢智能功率模块（IPM）增长。
- 三季度毛利率为17.5%，与二季度的17.4%大致持平，但低于市场一致预期的21.5%。营业费用同比增长11%至5.29亿元，占收入的14.4%，高于二季度的12.6%。
为什么收入增长，净利润却接近盈亏平衡？
- 三季度净利润为1800万元，同比下降79%，远低于彭博一致预期的2.09亿元和花旗原预测的3.39亿元。
- 投资持仓价格波动带来9300万元公允价值变动损失，而二季度该项目收益为2.02亿元。除这一非经常性影响外，收入和毛利率也低于预期，说明利润承压并非只有投资项目的原因。
SiC增长能否带来持续的盈利恢复？
- 花旗指出，数据中心和服务器需求带动碳化硅（SiC）产品销售强劲，但家电疲弱导致IPM业务承压。该行认为，功率分立器件价格竞争仍然激烈，限制了收入增长向利润恢复的转化。
- 花旗期待中国AI数据中心建设等新应用改善行业供需。汽车和消费电子需求恢复、新客户或IGBT及SiC设计定点，以及行业供给增速放缓，都可能改善前景；反过来，激进扩产或竞争加剧会压制复苏。
花旗如何调整盈利和估值？
- 花旗将2026年和2027年收入预测各下调约5%，分别至146.63亿元和165.19亿元；同期毛利率预测由21.3%和22.2%降至17.9%和20.5%。
- 毛利预期转弱使盈利预测降幅更大：2026年净利润预测由12.65亿元降至6.09亿元，2027年由15.95亿元降至10.24亿元，分别下调52%和36%。
- 花旗维持中性评级，目标价由30元降至24元。新目标价采用2027年预测市盈率39倍，低于公司五年平均估值半个标准差；该行预计持续的价格竞争将使盈利承压。