为什么收入增长，利润却低于预期？

  • 2026年三季度双环传动营收为25.59亿元，同比增长14.4%、环比增长3.9%；剔除相关项目后的营业利润为3.97亿元，同比增长16.4%，与美银预期基本一致。
  • 归母净利润为3.33亿元，同比增长3.8%，比美银预测的3.80亿元低12.2%。美银认为，主要原因是汇兑损失高于预期。
  • 三季度毛利率为26.8%，环比提升0.7个百分点；营业费用率为11.3%，环比下降0.1个百分点，营业端表现的改善未能完全传导至归母利润。

哪些业务支撑了增长？

  • 三季度新能源汽车齿轮销售额同比增长26%、环比增长18%，占公司总销售额约51%—52%；燃油车齿轮销售额同比下降14%，占比约14%—15%。
  • 公司管理层看好新能源汽车齿轮的海外扩张，以及同轴齿轮在海外市场渗透率提升。匈牙利新工厂已于2026年上半年投产，正在爬坡，将支持公司拓展欧洲业务。
  • 工程机械齿轮销售额受市场需求带动同比增长10%—20%；工业机器人需求带动机器人减速器销售额同比增长20%。智能执行器销售额同比增长31%—32%，占总销售额约9%—10%。

人形机器人订单能带来什么？

  • 公司预计2026年四季度获得人形机器人业务订单5000万至1亿元，2026年底在手订单最高可达2亿元，为2027年销售增长提供支撑。
  • 美银将人形机器人减速器单独纳入分部估值：按2030年预测净利润约3700万元给予50倍市盈率，再以11%折现率折算，得到约12.16亿元价值，占其估算总价值的3%。

美银为何上调目标价，却下调盈利预测？

  • 美银考虑到工程机械、减速器及新能源汽车齿轮出口表现，将2026—2028年收入预测分别上调约1%，同时将同期每股盈利预测分别下调约4%、1%和1%；其中2026年归母净利润预测为13.09亿元，同比增长约3.8%。
  • 美银将目标价由45元上调至47元，重申买入评级。估值中，齿轮及工业机器人减速器业务仍采用26倍市盈率，但估值基准从2026—2027年平均预测每股盈利切换至2027年预测每股盈利。
  • 美银列出的下行风险包括全球主要电动车客户订单获取慢于预期、新产能爬坡较慢或利用率偏低，以及原材料价格上涨。