中国对欧洲的出口提速了多少？
- 2026年9月，中国纸板对欧洲出口同比增长47%，明显快于8月的2%，也是连续第11个月同比增长；同期中国纸板全球出口同比增长19%。
- 按截至9月的年内出口量年化，对欧洲的出口约为122.2万吨，比2025年增加约25.9万吨，相当于高盛预计2026年欧洲纸板消费量的约14%。这是出口流量与预计消费量的比较。
新增出口主要流向哪里？
- 俄罗斯是重要目的地：按年内出口年化计算，中国对俄纸板出口约49万吨，占高盛统计的对欧洲出口总量约40%。剔除俄罗斯后，对欧洲出口的年化增量降至约15万吨。
- 在剔除俄罗斯后的增量中，波兰、西班牙和英国分别贡献约3.1万、2.2万和2.1万吨，合计约占一半。
- 欧洲上市纸板企业和市场参与者目前仍表示，在核心市场感受到的中国进口竞争有限。高盛认为，一个可能的解释是，相当部分出口仍流向这些大企业的非核心市场。
- 统计口径还影响对贸易流向的观察：高盛将土耳其归入中东，其中国纸板进口年化约53万吨；经土耳其中转的货物流向可能改变中欧直接贸易数据。
欧洲厂商提价，为何利润率仍承压？
- 市场反馈显示，欧洲纸板仍供过于求。虽然厂商近期宣布提价，高盛认为其中大部分旨在转嫁成本，而当前供需状况会阻碍提价全面落地。
- 高盛预计短期价格仅小幅上涨，整体利润率仍会被摊薄；除非欧洲显著加快关停产能，否则随着过剩产能增加，未来几个季度纸板价格仍面临下行压力。
哪些公司的盈利更受影响？
- 在高盛覆盖的欧洲纸浆和造纸企业中，该行认为Stora Enso面临的风险最大。其消费包装部门2025年贡献了集团31%的调整后EBITDA；高盛对该部门2027和2028年EBITDA的预测均比Visible Alpha市场共识低约13%。
- Smurfit Westrock也涉及欧洲纸板市场，但高盛认为其敞口小得多：公司87%的纸板产能位于供需更均衡的美国，美国箱板纸市场较有利的定价环境也提供了对冲。
- 高盛给予Stora Enso卖出评级，12个月目标价为9欧元。若欧盟对中国纸制品实施反倾销措施，或当地纸浆价格恢复快于预期，该行对公司盈利的判断可能面临上行变化。