这轮油价冲击为何比预想中温和？

  • 伊朗冲突爆发后油价大涨，但高盛的高频活动指标显示，新兴市场增长大致保持稳定，且高于趋势水平；通胀虽有上升，幅度也小于该行最初预期。
  • 政府通过补贴、税收和燃油价格管制减缓了零售价格传导，尤其是在亚洲新兴市场。同时，AI投资抵消了部分增长压力，疲弱的食品通胀、新兴市场货币走强也减轻了物价压力。
  • 冲击本身也较温和：冲突以来实际油价平均较50年均值高约25%，计入炼油价差后高约50%；此前多次危机中，实际油价曾超过长期均值的两倍。单位产出所需的化石燃料也在下降。

油价再涨，对增长和通胀意味着什么？

  • 高盛估计，油价上涨10%，石油进口经济体的GDP水平在一至两年内平均下降0.2至0.3个百分点；若涨价由供应冲击驱动，损失扩大至0.5至0.6个百分点。
  • 差别在于涨价的背景：需求驱动的油价上涨往往伴随更强的全球经济活动，可以部分抵消进口成本上升；供应减少带来的涨价则缺少这一支撑。
  • 该行估计，油价上涨10%会在一年内使消费者价格指数（CPI）水平平均上升0.3个百分点，各经济体的估计范围为0.1至0.7个百分点。

哪些经济体承受的压力更大？

  • 按高盛结合历史数据和各国石油净出口地位的测算，亚洲新兴市场的GDP和经常账户受到的负面影响最集中，部分经济体的通胀反应也较大；海湾产油国和哈萨克斯坦则受益更明显。
  • 经常账户的反应与石油净出口占GDP的比重密切相关，大部分影响在一至两个季度内出现。油价上涨会较快改变进口账单或出口收入，因此这一指标对冲击来源的敏感度低于GDP。
  • 消费篮子中的燃油权重并不足以单独判断通胀传导：税收、补贴和价格管制不同，即使燃油权重相近，国际油价传导至国内物价的程度也可能不同。

如何理解这些测算的边界？

  • GDP估计对样本时期、模型方法和冲击类型尤其敏感。高盛因此将经济计量结果与基于各国燃油净出口地位的校准结果结合，GDP测算中校准结果占70%，经常账户测算中两者各占一半。
  • 本轮冲击反映海湾供应减少，但全球增长在冲击前后都在加速；高盛指出，依靠全球增长强弱区分冲击来源的常用方法，可能因此将它误判为需求冲击。
  • 当前经济表现温和并不消除后续压力：高盛认为，油价若进一步上涨，仍可能产生显著经济冲击。