三季度增长有哪些强弱变化？

  • 2026年三季度，Zhongji InnoLight收入278亿元，同比增长171.8%、环比增长24.6%；归母净利润86亿元，同比增长173.7%、环比增长8.5%。
  • 利润环比增速低于收入。三季度毛利率为46.6%，环比上升0.2个百分点，但净利率从二季度的35.5%降至30.9%。
  • 扣除非经常性项目后的利润为90亿元，同比增长190%、环比增长22.3%。野村认为，面对零部件短缺，这是一份稳健的业绩。

新一轮增长靠什么产品？

  • 光芯片、DSP和mSAP PCB等部件持续短缺，促使野村调整全球出货结构预测：2027年800G光模块出货量预计为9100万只，1.6T为6050万只。
  • 野村预计，2.4T、3.2T光模块及NPO、CPO光引擎将在未来3至5年推动增长；其中2027年全球2.4T光模块和NPO光引擎出货量分别为300万只和500万件，到2028年分别增至800万只和2000万件。
  • 该行假设公司在全球100G以上光模块市场维持约30%份额，并预计上述高端产品占公司收入的比例从2027年的21%升至2028年的42%。这类产品定制化程度更高，公司作为整体解决方案供应商有望获取更多价值，支撑盈利能力。

收入预测为何上调，利润改善幅度却较小？

  • 野村因看好高速光模块需求以及NPO、CPO业务扩张，将2026至2028年收入预测较原预测上调4%至11%；但光芯片、DSP等上游材料涨价，使同期毛利率预测下调0.6至0.9个百分点，利润预测仅上调0至8%。
  • 野村对出货量、高速产品售价和光引擎业务更乐观，其2026至2028年收入预测比WIND市场一致预期高23%至46%，利润预测高3%至20%。
  • 地缘因素可能扰乱供应链并推高成本；高端需求、产品升级速度及价格竞争也会影响上述增长判断。

盈利预测上调，目标价为何下调？

  • 野村维持买入评级，但将目标价从1375元降至1196元。新目标价采用2027年预测每股收益66.45元，给予18倍市盈率；此前采用21倍。
  • 该行称，新估值倍数与WIND中国光通信行业市盈率中位水平相当。相对于2026年10月28日收盘价636.30元，新目标价对应约88%的上涨空间。