三季度盈利超预期，为何评级反而下调？
- 英特尔2026年三季度营收165.13亿美元，基本符合市场共识；非GAAP每股收益为0.52美元，高出共识0.11美元，主要受服务器CPU表现强劲带动。
- 但公司四季度营收指引为155亿美元，低于市场共识的170.47亿美元；非GAAP每股收益指引为0.25美元，也低于共识的0.43美元。美银将评级从买入降至中性，目标价从145美元降至100美元。
- 美银将2027年营收预测从731.16亿美元下调至671.03亿美元，非GAAP每股收益预测从2.01美元降至1.69美元，降幅分别约8%和16%。
PC下滑会抵消多少数据中心增长？
- 三季度客户端计算及物理AI业务收入为80.97亿美元，环比下降8.8%；数据中心与AI收入为73.18亿美元，环比增长16.9%。
- 美银预计四季度PC出货量环比下降25%—30%，库存还将在2027年上半年进一步调整。该行预计四季度客户端业务收入降至60.47亿美元，数据中心与AI收入则增至84.94亿美元。
- 服务器CPU受益于AI智能体需求，但美银认为基板供应紧张、产品技术竞争力仍落后于AMD和基于ARM的对手，后者增速为英特尔的2至4倍。
库存和资本开支如何影响现金流？
- 三季度末库存为130.68亿美元，环比增加4.6%；库存周转天数从二季度的118.5天升至126.6天，与随后预期的PC库存调整共同构成压力。
- 美银预计资本开支从2026年的177.16亿美元升至2027年的260亿美元，高支出将压制近中期自由现金流。按该行现金流定义，2027年自由现金流预计为负25.76亿美元。
100美元目标价依赖哪些长期业务？
- 美银以2030年每股收益5.89美元、约20倍市盈率并折现两年，得到100美元目标价；此前目标价为145美元。新目标价隐含约5500亿美元公司价值，其中约1000亿美元归于新兴代工业务。
- 长期模型预计2030年数据中心与AI收入达600亿美元，外部代工收入达460亿美元；后者包括晶圆和先进封装业务。美银认为外部代工客户进展尚不足，18A-P或14A取得客户进展可能推动估值恢复。
- 模型中的代工业务预计2029年转为营业盈利；实际结果取决于外部客户订单，以及18A、14A工艺的良率和产能爬坡。美银表示，在具体交易细节更清晰前，暂不调整代工业务基础模型。