增长动力来自哪里？

  • 公司管理层重申有信心实现2026年收入同比增长15%—20%的指引。前三季度来自全球前20大药企的收入同比增长52.5%，花旗认为这体现了公司在大型药企中的份额继续提升。
  • 实验室服务三季度收入26亿元，同比增长17.5%；新订单同比增长超过25%，较上半年的超过20%加快，动力来自AI辅助药物研发（AIDD）需求和跨国药企订单。管理层称，AIDD客户贡献了前三季度实验室服务收入的8%以上。

为什么收入增长与毛利率承压同时出现？

  • 实验室服务三季度毛利率为39.1%，同比下降3.4个百分点，主要反映人民币兑美元汇率走强的影响。管理层估计，汇率使公司前三季度收入减少约4%，毛利率下降约2个百分点。
  • CDMO三季度收入12亿元，同比增长30%，毛利率升至31.1%，同比提高1.6个百分点。花旗预计，随着后期及商业化项目放量，CDMO毛利率将进一步提高；这类项目预计占该业务2026年收入的20%以上。
  • CDMO新订单三季度同比增长超过40%，低于上半年的超过50%；管理层将放缓归因于季度波动和高基数，并指引该业务2026年收入增长超过30%。

产能怎样跟上订单？

  • 管理层表示，2026年产能利用率高，2027年生产排期已接近满载。公司计划在绍兴投入30亿元资本开支，预计小分子反应釜容积在三年内从1,200立方米翻倍；多肽原料药固相合成新设施计划于2026年下半年完工。
  • 公司9月发行可转债，所得款项净额为3.27亿美元，大部分用于实验室和CDMO产能扩张。

花旗如何调整盈利判断？

  • 花旗预计2026年和2027年收入均同比增长19%，每股收益分别增长20%和39%；该行上调毛利率预测，同时在模型中计入更高的汇兑损失。
  • 花旗维持A股55元人民币、H股62港元的目标价及买入评级，并认为H股更具吸引力：其2027年预测市盈率为16倍，A股为28倍。