三季度业绩为何低于预期？

  • 2026年三季度，Eastroc Beverage收入61.5亿元，同比增长0.8%；净利润12.8亿元，同比下降7.8%。两项均低于野村东方预测，该行认为主要原因是功能饮料收入承压。
  • 单季表现弱于前九个月的整体增速：2026年前三季度收入186亿元、净利润41.4亿元，分别同比增长10.4%和10.2%。

传统饮料放缓后，增长从哪里来？

  • 三季度功能饮料收入同比下降8.6%，运动饮料收入仅增长0.5%。据马上赢数据，同期全国功能饮料和运动饮料品类销售额分别下降12.8%和10.9%。
  • 茶饮及其他饮料增长较快：前三季度收入分别同比增长183.0%和32.9%，功能及运动饮料则分别增长1.7%和6.5%。野村东方预计四季度需求继续承压，此后茶饮及其他饮料将成为主要增长动力，功能和运动饮料收入可能企稳或小幅增长。
  • 茶饮自2026年起单独披露，此前归入其他饮料；比较品类变化时需要考虑这一口径调整。

毛利率提升为什么没有带动净利率？

  • 2026年前三季度毛利率同比提高2.3个百分点至47.5%，但总费用率同时上升2.4个百分点至20.2%，净利率持平于22.3%。其中财务费用率上升1.2个百分点，管理费用率上升0.6个百分点。
  • 野村东方预计，四季度毛利率可能因季节性因素低于前三季度水平，但已锁定的原材料价格带来的成本节省，有望支持毛利率和净利率同比改善。

野村东方如何调整盈利和估值？

  • 受三季度功能和运动饮料收入弱于预期影响，该行将2026—2028年收入预测分别下调4.0%、5.9%和6.9%，至230.0亿元、255.7亿元和283.6亿元。
  • 考虑到前三季度管理费用率较高，野村东方将未来三年管理费用率预测各上调0.2个百分点，并将同期净利润预测分别下调6.3%、8.6%和9.7%，至50.1亿元、53.5亿元和61.4亿元。
  • 该行维持买入评级，将目标价从203.78元下调至160.31元：估值基准从2026年转至2027年，目标市盈率从28倍降至22倍，低于可比公司2027年预测平均值24.6倍，以反映其对公司盈利增速慢于同业的预期。