三季度业绩为什么超出预期？

  • 三环集团2026年三季度营收50.79亿元，同比增长115.3%、环比增长35.7%；净利润19.33亿元，同比增长168.0%、环比增长69.4%。营收和净利润均超过野村东方国际此前预期。
  • 该行将超预期主要归因于行业景气和需求增强：包括MLCC在内的部分核心产品，出货量和平均售价的涨幅高于预期。三季度毛利率升至53.7%，同比提高10.3个百分点、环比提高8.8个百分点。
  • 收入扩大也摊薄了费用。三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5和1.6个百分点；毛利率改善叠加费用率下降，使净利润增速明显快于营收。

盈利预测上调主要来自哪里？

  • 野村东方国际将2026—2028年营收预测分别上调17%、24%和24%，至160.50亿、224.91亿和277.15亿元；三年净利润预测均上调27%，至54.50亿、82.36亿和95.00亿元。
  • 电子元器件是营收预测上调的主要来源：该行将这一业务2026年和2027年收入预测分别上调26%和36%，至105.35亿和154.11亿元。与此同时，2026年电子元器件毛利率假设从48%提高至51%。
  • 该行也预计收入增长会带来更明显的费用摊薄，将2026—2028年整体运营费用率假设分别下调2.5、2.4和2.1个百分点。不过，模型中的整体毛利率从2027年的52.3%降至2028年的49.0%。

利润增长为何伴随现金流压力？

  • 野村东方国际预计，公司2026年经营现金流为负17.56亿元，自由现金流为负23.86亿元，而2025年分别为正28.78亿元和正23.01亿元。
  • 模型预计2026年营运资金变动占用81.43亿元；年末应收账款和存货分别由2025年的29.14亿元、23.92亿元增至79.34亿元、62.34亿元。该行预计2027年经营现金流恢复至正60.76亿元。

盈利预测上调，目标价为何反而下调？

  • 野村东方国际维持“买入”评级，但将目标价从140元下调至124元。估值基准由2026年切换至2027年后，该行采用的目标市盈率从65倍降至30倍；按其2027年每股收益预测4.12元计算，对应目标价124元。
  • 30倍仍高于可比公司约23倍的2027年平均预测市盈率，原因是该行预计三环集团2026—2028年盈利复合增速超过同业。相对于报告所列的2026年11月3日收盘价68.92元，目标价对应约79.9%的上涨空间。
  • 这一判断面临的主要变量包括下游需求、产能扩张和产品涨价幅度，以及原材料价格波动。