三季度收入增长为何没有带来利润同步改善？
- Vertex 2026年三季度收入34.41亿美元，同比增长12%，与市场共识大致相符；非GAAP每股收益为4.76美元，比共识低约3%。
- 主要压力来自费用：GAAP研发费用13.21亿美元、销售及管理费用8.44亿美元，分别比共识高27%和44%。GAAP营业利润同比下降40%，至7.13亿美元。
- 囊性纤维化业务收入32.73亿美元，同比增长8%，与共识基本一致。其中Alyftrek收入7.06亿美元，环比增长23%；Trikafta收入24.37亿美元，环比下降2%。
全年指引和盈利预测发生了什么变化？
- 公司将2026年收入指引上下限各上调5000万美元，至131.5亿—132.5亿美元；同时显著上调GAAP研发、收购在研项目及销售管理费用的合计指引，至71.5亿—72亿美元。
- 非囊性纤维化产品表现分化：Casgevy三季度收入9900万美元，环比增长30%，比共识高31%；Journavx收入5800万美元，比共识低12%。
- Bernstein据此将2026年Casgevy收入预测上调18.3%，将Journavx预测下调10%；更高的费用假设则使其2026年非GAAP每股收益预测下调2.2%，至18.43美元。
Bernstein为何仍把Vertex列为首选股？
- 该行认为，Vertex在囊性纤维化基础治疗上的技术壁垒仍被低估。潜在竞争者需要先取得概念验证临床试验成功，再完成支持获批的三期试验，最后在三期头对头试验中挑战Vertex的方案。
- Sionna的概念验证二期试验结果为负；Bernstein认为，在Alyftrek于2038年失去独占权之前，竞争者完成上述全部步骤并形成挑战的可能性很低。
- 该行维持跑赢大市评级，将目标价从608美元上调至620美元。报告称估值倍数未变，目标价上调源于营业利润及净利润预测改善；不过，其模型同时下调了2026和2027年的盈利预测。
新药管线有哪些近期节点？
- 肾病药物inaxaplin在APOL1介导肾病患者亚组的二期研究取得积极结果，三期AMPLITUDE中期分析预计于2027年一季度公布。Bernstein预计该药有望成为重磅产品，并认为诊断率提高可能带来额外空间。
- 针对IgA肾病的povetacicept监管审评目标日期为2026年11月。公司强调疗效和每月自动注射一次的便利性；Bernstein根据专家访谈认为，后者对产品差异化更重要。
- Journavx治疗糖尿病周围神经病变的三期数据预计于2027年上半年公布；Bernstein将积极结果视为潜在利好，同时把该试验失败列为下行风险。