三季度量价齐升，为什么归母利润仍低于共识？

  • 2026年三季度，公司收入1187.1亿元，环比增长19%、同比增长613%。美银估计DRAM位出货量和平均售价分别环比增长7.5%和13%。
  • 毛利率达到89.5%，高于上半年的84.7%；营业利润率从上半年的79.1%升至84.9%，也高于市场共识的80.2%。
  • 但三季度归母净利润为544.4亿元，低于市场共识623.3亿元约13%。少数股东损益为345.5亿元，高于共识的278.8亿元，占包含少数股东损益的净利润约39%。

下一阶段的增长来自哪里？

  • 管理层表示，公司正拓展服务器、边缘AI和汽车DRAM市场；新公布的4F²技术将首先用于DDR5服务器RDIMM产品。三季度智能手机和PC DRAM的价格上涨势头相对弱于企业级DRAM，LPDDR6仍在爬坡。
  • 管理层预计2027年整体DRAM供应仍然紧张、2026年四季度毛利率保持稳定。公司还在增持合肥Fab2和北京晶圆厂的权益，以优化持股结构；美银假设未来少数股东损益占比约为35%。

美银看好多年增长，为何盈利预测低于共识？

  • 美银认为，现在判断存储周期出现拐点为时过早：除了价格，需求和出货量也有增长空间。其模型以扩产带动位出货量增长，预计2027年位出货量同比增加34%。
  • 增长并不要求价格持续上涨。美银预计按8Gb折算的DRAM平均售价，从2026年全年14.5美元升至2027年15.9美元，随后降至2028年的13.2美元；营业利润率也从2026年的82%降至2028年的74%。
  • 由于售价假设更保守，美银预计2027年和2028年每股盈利分别为3.87元和4.32元，较市场共识4.83元和5.98元分别低约20%和28%。

美银的65元目标价建立在什么基础上？

  • 美银维持买入评级，以2027—2028年平均每股盈利4.07元的16倍市盈率计算，给出65元目标价。该行预计2027—2030年每股盈利年复合增长16%。
  • 目标倍数高于美银给予全球DRAM同业的9—11倍合理倍数，理由是长鑫科技处于扩张早期、产能增长潜力较高；同时又低于中国本地半导体厂商的估值，以反映DRAM售价和盈利的周期波动。意外的DRAM价格回调或关键设备、材料获取限制升级，是该行列出的下行风险。