三季度收入增长来自哪里？

  • 2026年三季度，BeOne产品销售额为18.6亿美元，同比增长33%，高于高盛此前预计的17.4亿美元。主要驱动是Brukinsa全球销售额达到13.9亿美元，同比增长34%，高于该行预计的13.1亿美元。
  • Brukinsa美国单季销售首次超过10亿美元，同比增长36%；欧洲销售额为2.18亿美元，同比增长33%。高盛认为，这反映了该产品在主要市场持续提升份额。
  • 另一款产品Tevimbra销售额为2.43亿美元，同比增长28%；其中中国销售额为2亿美元，海外销售额为4000万美元、环比增长33%。

利润为什么比收入增长更快？

  • 三季度毛利率为88.3%，高于上年同期的85.9%，但略低于高盛预计的88.6%。Brukinsa销售占比提高和生产效率改善推高毛利率，停推POBEVCY产生的2200万美元非现金减值则抵消了部分改善。
  • 销售、一般及管理费用同比增长12%至5.93亿美元，研发费用增长26%至6.61亿美元，增速均低于产品收入。按美国通用会计准则计算，经营利润因此同比增长157%至4.19亿美元，也高于高盛预计的2.51亿美元。
  • 公司将2026年收入指引从66亿—68亿美元上调至69亿—70亿美元，经营利润指引从10亿—11亿美元上调至12亿—13亿美元；毛利率指引维持在接近90%的水平，经营费用指引收窄至49亿—50亿美元。

下一阶段增长靠哪些新产品？

  • 高盛看好血液肿瘤产品线的扩充，包括BEQALZI和在研药物tacabrutideg。后者关键二期试验在复发或难治性慢性淋巴细胞白血病中达到客观缓解率主要终点，可支持公司在2027年年中前后申请上市；与BEQALZI的联合三期研究计划于2027年上半年启动。
  • 实体瘤方面，BGB-B2033计划于2026年四季度启动二线及后线肝癌三期试验，并于2027年上半年启动一线三期试验。高盛认为，关键试验的推进有助于降低管线不确定性，并拓宽核心BTK产品之外的中期增长来源。
  • 扩充管线也需要投入：高盛预计，近期上市产品的商业推广和多项实体瘤全球三期试验将推动经营费用继续上升。

高盛如何调整盈利预测和估值？

  • 高盛将2026、2027年每股收益预测分别从7.85美元、10.58美元上调至10.92美元、11.50美元，同时将2028年预测从11.59美元下调至8.35美元。调整因素包括三季度业绩、近期毛利率和费用估计，以及关键试验扩展带来的研发费用增加。
  • 该行将CDK4抑制剂和GPC3/4-1BB项目纳入估值，维持美股和A股买入评级，12个月目标价分别从441.30美元、381.06元人民币上调至500.84美元、421.45元人民币。