为什么四季度收入预测先被下调？

  • Bernstein 跟踪的 AWS 网页活动指标弱于此前预期，因此将 Cloudflare 四季度收入模型较原预测下调超过2000万美元。该行认为，这一放缓最直接影响三季度新增年度经常性收入（ARR）和四季度收入。
  • 该行估计，Cloudflare 超过八成收入来自其称为 Act I 的传统业务，定价与投入生产的工作负载规模相关。年初夏 AI 项目消耗预算过快、初秋代码补丁相关网络安全问题分散注意力，都可能拖慢项目上线。
  • 四季度初的代理指标已有改善，Bernstein 因此假设2027年一季度起环比增长回归较正常水平。不过，Workers 的增长只能部分抵消短期放缓；该行预计受较高同比基数影响，四季度收入同比增速仍将放慢约1.5个百分点。

AI 编程为什么能带来 Workers 需求？

  • Workers 是 Cloudflare 的无服务器应用平台。Bernstein 观察到，AI 编程代理倾向推荐这种应用架构，生成的项目随后需要部署和维护基础设施，Workers 与 Vercel 是主要选择。
  • 部分平台直接把 Cloudflare 设为部署目的地：报告称 OpenAI 的 ChatGPT Sites 使用 Workers，Loveable 等编程平台也将其设为默认选项；另一些开发环境则以推荐方式引导用户选择。
  • 使用信号正在增强：workers.dev 上托管项目的互动访问量自2025年四季度以来增长约300%，Workers 相关 npm 包下载量环比约翻倍。Bernstein 估计 Workers 在2026年三季度的 ARR 可能已超过3亿美元。

增长预测提高，竞争和成本有哪些约束？

  • Bernstein 将 Workers 从与整体业务同步增长的产品调整为主要增长引擎，预计其2028年底 ARR 达到10亿至15亿美元，并使公司2028年及以后收入增长率提高约7个百分点。
  • 在该行模型中，Cloudflare 2026年收入约29.47亿美元，2027年增至41.51亿美元，同比增长约41%；这也依赖非 Workers 业务恢复较正常的增长节奏。
  • Workers 并非唯一选择。Bernstein 估计 Vercel 当前 ARR 约为 Workers 的两倍，其产品配套更广，并能通过 AWS 架构让客户锁定特定地域执行工作负载。
  • 消费者使用 AI 代理带来的流量增长，也未必按带宽同步转化为 Cloudflare 收入；Bernstein 提醒，这类流量反而可能给利润率带来压力。

增长前景改善，为何机构仍维持中性评级？

  • Bernstein 将目标价从181美元上调至245美元，维持与大市同步评级。相较2026年10月28日318.72美元收盘价，目标价仍低约23%。
  • 该行以现金流折现和22倍远期市销率模型各占一半计算目标价；增长预期改善支持更高估值，但报告认为相对于增长型同行，Cloudflare 当时的估值仍高。