三季度增长为何超过预期？

  • Booking三季度住宿间夜量同比增长6.8%，高于市场共识的约5%；增速也较二季度的5%回升。欧洲和亚洲旅客的国际出行改善，是加速的主要驱动。
  • 季度收入为97.93亿美元，同比增长8.7%，比市场共识高2.6%；调整后EBITDA为46.07亿美元，同比增长8.9%，比共识高2.6%。
  • 不过，超预期收入并未全部转化为利润：Bernstein指出，收入比预期高出约2.5亿美元，调整后EBITDA仅高出约1.17亿美元。

四季度指引为何明显转弱？

  • 公司预计四季度间夜量同比增长1%—3%，收入增长0%—2%，调整后EBITDA大致持平；市场共识此前分别为增长6%、7%和10%。
  • 国际需求在三季度末放缓，10月又受到中东局势、较高机票价格和欧洲动荡影响；国内需求则更有韧性。公司指引假设这些干扰持续至年底，同时四季度面临2026年最难的同比基数。
  • 公司还计划在非住宿业务、AI和基础设施上增加四季度投入，预计全年EBITDA利润率保持稳定。Bernstein认为四季度本是利润季节性较小的季度，弱指引大体被三季度超预期抵消。

2027年的增长会受到哪些约束？

  • 公司表示，2027年上半年在手预订情况健康，但目前距离出行尚早，订单可能取消；进一步指引要到2月才公布。
  • Bernstein关注抽成率压力：公司四季度指引所隐含的抽成率下降30个基点，二季度降幅为15个基点。该行也指出，FTC和欧盟委员会调查可能带来经营做法变化。
  • 该行将2027年调整后EBITDA预测从115.37亿美元小幅下调至114.68亿美元；调整后每股收益预测则从11.97美元上调至12.15美元，部分原因是较低股价使回购对每股收益的提振更大。

AI会如何改变Booking的交易位置？

  • 尽管来自大语言模型的转介有所加速，AI带来的间夜量仍明显低于总量的1%。管理层强调，Booking连接众多小型住宿商户，并提供支付、客服和本地伙伴服务。
  • Bernstein认为，AI代理若直接连接470万处房源并获取实时价格与房态，成本会很高；Booking能否继续在交易中获得相应收入，取决于它能为旅客和供应商增加多少价值。
  • 该行的另一种颠覆情景假设AI带来抽成率压力及更高IT投入。尽管估值看起来有吸引力，Bernstein对短期反弹之后的信心有限，维持市场表现评级，目标价188美元。