三季度增长有多强，利润质量如何？

  • 三星电子2026年三季度收入为195.3万亿韩元，同比增长127%；营业利润为107.4万亿韩元，环比增长20%，与美银预期持平，比市场共识低1%。
  • 美银将利润增长主要归因于存储涨价：三季度DRAM和NAND平均售价均环比上涨约20%，营业利润率分别达到81%和71%。
  • 营业利润强劲，但归母净利润为75.2万亿韩元，低于市场共识14%，也低于美银预期7%；当季营业外净损失为8.9万亿韩元。

美银为何上修盈利，价格假设又有哪些约束？

  • 美银上调DRAM和NAND位元出货增长及售价等假设，将2027年和2028年每股收益预测分别上调4%和6%。该行预计2026年四季度营业利润达132.3万亿韩元，高于市场共识的120万亿韩元。
  • 高利润率依赖价格维持有利水平。美银预计DRAM营业利润率在2027年保持75%以上，NAND保持60%以上；但模型同时假设DRAM售价在2027年第四季度环比下降2%，NAND售价从第二季度起连续环比下降。
  • 现货市场已有分化：DRAM价格仍处高位，1Tb NAND晶圆现货价格在2026年9月至10月偏弱。美银的存储指标也从3—4月的190降至8月的179，原因是同比增速放缓。

存储繁荣如何影响其他业务和现金回报？

  • 存储涨价也抬高手机业务成本。美银预计三星手机业务2026年接近盈亏平衡，2027年营业亏损约40亿美元；该行同时预计手机出货量从2025年的2.4亿部降至2027年的2.1亿部。
  • 现金回报空间随存储利润扩大。三星在三季度末宣布约30万亿韩元现金股息；美银预计2026年四季度起的年化自由现金流已超过300万亿韩元，并认为未来几年可能带来可观的股东回报。
  • 扩产也需要资金：美银预计三星2026年资本开支为85.5万亿韩元，高于2025年的47.5万亿韩元，主要由DRAM投资和新厂房建设带动。

盈利预测上调，目标价为何反而下降？

  • 美银维持三星买入评级，却将普通股目标价从50万韩元下调至45万韩元。该行此前因三星存储龙头地位及相对较低的盈利波动，给予其2027—2028年预测市盈率9倍，高于SK海力士的7倍；现在改用7倍。
  • 美银认为，SK海力士在2026年三、四季度的DRAM售价涨幅和位元出货增长强于三星；海力士还确认HBM4已量产并出货，预计其占四季度HBM销售额的一半以上。综合存储业务的环比表现和资本回报，该行目前更看好海力士。
  • 美银对三星2027年和2028年营业利润的预测分别为529.1万亿和527.9万亿韩元，仍比市场共识低7%和15%。如果大型科技公司削减资本开支，或2026—2027年扩产带来存储供过于求，高利润假设将面临压力。