为什么CPU成为新的增长来源？

  • Bernstein预计，台积电CPU相关收入将从2026年的约240亿美元升至2028年的约500亿美元，其中亚马逊和谷歌自研CPU的贡献增加；这一口径剔除了苹果用于PC的自研CPU。
  • 该行认为，智能体工作负载正在加快CPU需求，尤其是两家云厂商部署的内部芯片。这些CPU用于通用计算，与面向AI训练和推理的定制加速芯片共同带来需求。
  • 具体来看，亚马逊自行设计Graviton5并管理生产安排；谷歌第二代Axion由其自行设计，委托合作伙伴处理生产安排。Bernstein预计后者从2026年底至2027年快速放量。

哪些制程受益，哪些需求偏弱？

  • Bernstein上调N3和N2收入预测：AI加速芯片、CPU和高端智能手机芯片均使用这些先进制程，需求有所提升。
  • 与此同时，手机和PC需求弱于该行预期，低端产品尤其疲弱，使N5和N7需求略显疲软。先进制程走强并不意味着各节点同步改善。
  • 该行预计A14将在2028年下半年开始贡献可观收入，同一发展阶段的收入规模超过N2及更早制程；苹果、高通、联发科和AMD预计是首批客户，英伟达则预计在2029年采用。

扩产会怎样影响资本开支和利润率？

  • 需求预期提高后，Bernstein将台积电2027年资本开支预测上调至770亿美元，高于其预计的2026年630亿美元；但该行仍预计资本开支占收入的比例逐步下降。
  • 该行也小幅上调CoWoS先进封装产能预测，并预计日月光、Amkor等封测厂及英特尔提供更多等效产能。英特尔EMIB-T的基板良率需要改善，该行认为进展符合预期。
  • Bernstein预计N2及海外生产会拖累利润率，因此模型中的2026—2028年利润率大致持平，收入增长是盈利增长的主要驱动。

盈利上修如何转化为目标价？

  • Bernstein预计台积电2026、2027和2028年美元收入分别增长44%、40%和27%；2026至2028年收入与每股收益年复合增速均在35%左右。
  • 该行将2027年每股收益预测从144.8新台币上调至157.8新台币，比市场共识高约6%；2028年预测为206.4新台币，比共识高约10%。
  • Bernstein维持跑赢大市评级，沿用20倍未来一年预期市盈率，将台股目标价从3300新台币上调至3828新台币，较2026年11月3日收盘价隐含约67%上涨空间。