扩产带来了多大的增长空间？

  • NSIG上海和太原基地的300毫米晶圆合计产能在2026年上半年达到每月100万片，高于2025年的80万片；公司目标是2026年底达到每月120万片。
  • 2026年上半年，300毫米晶圆销量同比增长超过90%，受益于新增客户，以及逻辑、存储、图像传感器和功率器件等应用的产品扩展。高盛认为，持续扩产和向优质晶圆及高端应用升级，将支撑长期收入增长。
  • 基于300毫米产能和出货量爬坡，高盛将2027年收入预测上调6%至77.18亿元人民币，2028年预测上调2%至82.70亿元。

为什么收入预测上调，利润预期反而承压？

  • 新产能投用带来更高折旧，初期利用率又较低，高盛认为这会超过2027年收入上调带来的利润增量；200毫米晶圆业务持续承压，也会拖累近期利润率。
  • 该行将2026年净亏损预测从9.11亿元扩大至10.61亿元人民币，并将2027年净利润预测下调1%至9.30亿元。2026年和2027年毛利率预测分别下调2.8和1.4个百分点，至3.4%和23.2%。
  • 高盛预计随着新产能利用率提高，2028年利润率压力会收窄，净利润预测因此上调2%至11.95亿元人民币。

光子SOI能在何时贡献增长？

  • NSIG较早布局200毫米和300毫米SOI晶圆，应用已从射频扩展至硅光子等领域。公司管理层预计，光子SOI晶圆将在2027年进入批量出货。
  • 高盛看好AI光学应用需求，将光子SOI视为NSIG的中期增长机会。

高盛为何维持卖出评级？

  • 尽管看好扩产带来的增长，高盛认为NSIG相对于其大中华区科技覆盖公司的潜在涨幅较低，且2027年预测市盈率明显高于同业，因此维持卖出评级。
  • 该行将12个月目标价从16.9元下调至16.1元人民币，相对2026年10月28日收盘价18.08元有约11%的下行空间。需求强于预期、折旧低于预期，或良率及产品组合改善更快，都可能带来上行风险。