三季度超预期来自哪里？

  • Block三季度毛利为32.35亿美元，同比增长21.5%，高于市场共识4%；调整后营业利润为9.23亿美元，高于共识5%。Cash App毛利高于共识5%，Square则基本符合预期。
  • Cash App毛利同比增长27%，但增速低于一季度的38%和二季度的31%。消费贷款发放额达190亿美元，同比增长40%，增速也低于前两季的82%和59%。
  • 贷款期限从4周延长至6周、费用从5%升至7.5%；额度暂时不变使单客户发放额环比下降7%，但较长期限带来更高利润率和客户留存。

Neighborhoods能否打开新的获客渠道？

  • Cash App三季度月活跃用户升至6000万，结束此前连续三个季度停留在5900万的状态；管理层预计2026年四季度和2027年全年用户数同比增长均为低个位数。
  • 截至2026年9月，Neighborhoods覆盖约3万家商户，其年化支付总额约50亿美元，为6月的5倍；产品活跃用户超过50万，其中约一半是Cash App新增用户。这里的年化支付额是交易规模，并非Block收入。
  • Bernstein认为，Neighborhoods有望延伸Cash App原有的点对点支付获客优势，持续的月活增长也是估值改善的关键。不过，新用户留存仍处早期，且新增用户较富裕，未来需要不同的变现方式。

Square的增长有多扎实？

  • 三季度Square支付总额为763.6亿美元，同比增长13.7%，高于市场共识约1个百分点；美国同比增长10%，与上季度大致持平，国际业务按固定汇率增长26%。
  • Bernstein将增长归因于产品和获客投入：截至8月的年内数据，自助入驻带来的新商户获取指标增速达到十年来最快；通过独立销售机构加入的新商户环比增长90%，不过这一渠道目前规模仍小。
  • Square三季度毛利同比增长14%至11.6亿美元，来自交易量、软件采用和贷款的增长。截至9月，美国商户中只有16%使用付费Square软件。

公司指引和Bernstein估值如何衔接？

  • 公司将2026年毛利指引从125.1亿美元上调至126.26亿美元，调整后营业利润指引从34.7亿美元上调至35.19亿美元。
  • 2027年初步指引为毛利145.19亿美元、同比增长15%，调整后营业利润45.75亿美元，分别高于市场共识2%和4%；调整后营业利润率按毛利计算为32%。
  • Bernstein维持跑赢大市评级和95美元目标价。该行以2027年调整后营业利润预测47.2亿美元及12倍企业价值与调整后营业利润之比估值；其同时指出，投资者对公司治理、费用纪律、放贷增长质量和竞争仍有顾虑。