三季度毛利率改善，为何收入和经营利润仍低于预期？

  • 中微公司2026年三季度收入36.35亿元，环比下降4%，比高盛此前预期低25%；经营利润为4.63亿元，环比增长16%，但比高盛预期低53%。
  • 毛利率从二季度的39.6%升至41.7%，高出高盛预期0.5个百分点。不过，持续研发和新品投入使费用率达到28.9%，高于该行预期的20.8%。
  • 当季净利润13.09亿元，比高盛预期高32%，主要来自投资及公允价值收益。净利润好于预期，与主营经营利润低于预期并不矛盾。

高盛为什么下调出货和盈利预测？

  • 高盛将2026—2028年收入预测分别下调10%、2%和2%。除计入三季度业绩外，该行降低了出货假设：零部件供应紧张制约近期出货，而此前对新品推出速度的假设可能偏激进。
  • 高盛上调三年费用率预测，以反映持续的研发、新品拓展和客户服务投入；同时因三季度毛利率好于预期，将2026年毛利率预测上调0.6个百分点。
  • 计入三季度投资及公允价值收益后，高盛将2026年净利润预测上调4%；但由于收入预测降低、费用假设提高，将2027和2028年净利润预测分别下调7%和6%。

产品扩张如何支撑长期增长？

  • 高盛看好中国存储和先进逻辑客户的设备需求及国产设备渗透率提升，预计中国晶圆厂设备支出在2026—2028年分别同比增长13%、20%和15%，到2028年达到610亿美元。
  • 公司正从刻蚀向沉积、化学机械抛光及量测等领域扩展。高盛认为，产品覆盖越广、新设备持续商业化，越有机会提高公司在客户产线中的设备价值量，支撑长期收入增长。
  • 目前公司CCP和ICP刻蚀设备已覆盖相关应用需求的95%以上；超过十款面向先进存储和逻辑应用的LPCVD及ALD产品已进入市场。外延设备仍处于客户量产验证阶段，收购Zhonggui则扩展了抛光设备覆盖。
  • 截至2026年三季度末，已有超过9300个反应腔进入客户产线量产。

评级与目标价发生了什么变化？

  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从582元下调至500元。目标价仍基于折现市盈率：目标倍数由2030年预测盈利的54倍降至49倍，主要反映行业同业估值下降。
  • 该行指出，若贸易限制扩大至成熟制程晶圆厂，或公司向海外先进制程产线供应刻蚀设备的能力受阻，需求可能承压；中国主要晶圆代工厂资本开支弱于预期也是下行风险。