毛利率改善为何没有带来净利润增长？

  • CR Micro 2026年三季度收入为33.6亿元人民币，同比增长18%、环比增长3%，再创新高，符合预期。受涨价和产品组合改善推动，毛利率环比提升2.8个百分点至30.6%，高于市场共识的28.9%和花旗预期的28.2%。
  • 但合营企业亏损从二季度的1.39亿元扩大至三季度的2.53亿元。三季度净利润为2.55亿元，环比下降35%，虽同比增长36%，仍低于彭博市场共识的3.47亿元和花旗预期的3.73亿元。

涨价背后的供需关系是什么？

  • 管理层将收入和毛利率增长归因于7月的第二轮涨价：与2月相比，这轮涨价覆盖更多产品，涨幅也更高。公司称行业供应紧张、投入成本上升，多数客户理解涨价的必要性。
  • 公司晶圆代工产能保持满载，封装产能利用率超过90%。花旗预计功率分立器件和芯片的正面价格趋势将持续至2027年，但也关注涨价能否延续，以及投入成本上升对消费和汽车需求的影响。

新厂扩产为何同时带来增长空间和亏损？

  • 重庆润西和深圳润鹏合营晶圆厂正处于产能爬坡阶段，相关亏损扩大。润西一期需求已超过每月3万片的产能，管理层计划将产能扩至每月4.5万片，新增产能从2027年下半年起投用。
  • 花旗认为深圳12英寸产线爬坡可提供增量和差异化产能，支持收入增长；与此同时，新厂爬坡可能进一步增加联营或合营企业亏损。

花旗如何调整预测和估值？

  • 花旗上调2026年收入预测5%至129.27亿元，同时将净利润预测下调15%至13.41亿元：更好的价格和毛利率趋势，被模型中更大的合营厂相关非经营亏损部分抵消。
  • 该行将2027年收入预测上调10%至148.70亿元，但将净利润预测下调3%至17.17亿元。花旗维持中性评级，目标价从47元上调至50元，估值基准由2026年预测市盈率43倍切换为2027年预测市盈率39倍。